事项：

    　　近期，公司发布2025 年年报及2026 年一季度报告：2025 年公司实现营业收入86.93 亿元，同比增长9.37%；实现归母净利润2.63 亿元，上年同期亏损10.94 亿元；实现扣非归母净利润0.35 亿元，上年同期亏损11.81 亿元。

    　　2026 年第一季度公司实现营业收入20.11 亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润1.09 亿元，上年同期亏损2.73 亿元；实现扣非归母净利润0.90 亿元，上年同期亏损2.82 亿元。

    　　评论：

    　　传统互联网企稳回升，增值服务高增助增长。2025 年实现营收86.93 亿元，同比增长9.37%，是2019 年以来，首次年报收入增速转正，按产品看，互联网广告及服务实现营业收入43.94 亿元，同比增长5.47%，同样是2019 年以来首次年报披露该业务收入增速转正；互联网增值服务实现营业收入19.50 亿元，同比增长41.38%，构筑新增长极，其中，互联网增值服务-其他收入11.35 亿元，同比增长133.78%。

    　　利润扭亏，毛利率提升。2025 年公司实现归母净利润2.63 亿元，上年同期亏损10.94 亿元，实现扭亏为盈，主要受益于收入增长、投资收益增长；毛利率方面，公司毛利率为66.54%，同比提升0.44pct，主要系毛利率高的业务占比提升所致。

    　　深度推进“ALL IN AGENT”布局。2025 年，公司完成纳米AI 品牌焕新，升级为“多智能体蜂群”，实现智能体从“单兵作战”到“群体协同”的物种级进化，多个推理型智能体可以灵活拉群、多层嵌套、组队协作完成复杂任务。

    　　一季度收入保持增长，利润同比扭亏。2026 年第一季度公司实现营业收入20.11 亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润1.09 亿元，同比扭亏，趋势向好，主要系收入增长、费用侧优化导致，其中销售费用、研发费用、管理费用分别为5.82、8.01、1.47 亿元，同比分别减少2.22、0.84、0.16 亿元。

    　　投资建议：三六零控作为AI 搜索龙头之一，考虑2025 年及2026 年一季度扭亏，看好公司未来业绩增长，我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为95.91、105.56、114.94 亿元（2026-2027 年前值为96.95 亿元、109.18 亿元），同比增长10.3%、10.1%、8.9%；预计2026-2028 年归母净利润分别为6.85、8.37、10.00 亿元（2026-2027 年前值为0.18 亿元、1.61 亿元），同比增长160.3%、22.3%、19.5%。参考可比公司估值，给予公司2026 年10XPS，对应目标价13.7 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、新安全市场拓展不及预期、AI 业务拓展不及预期。