上半年收入稳步增长，超市业务在下半年将迎来快速发展

    公司1H2018 实现营收56.2 亿元（+4.79%）；实现归母净利润2.81 亿元（+34.74%）。公司上半年GMV 口径下收入同比增长约9%（部分业务由联营转租赁），驱动因素有：1）2017 年下半年以来连续新开江苏连云港购物广场、城阳城中城超市，以及约20 家“福记农场”生鲜社区店及便利店。2）线上业务发展加速，利群网商（O2O）、利群采购平台（B2B）均保持较好的发展趋势。从收入结构来看， 百货/ 超市/ 电器占比分别为47%/39%/14%，随着下半年超市扩张加速，超市业态占比有望大幅提升。

    毛利率稳步提升至21.94%，预计未来仍有提升空间

    公司1H18 毛利率为21.94%（+1.21pp），净利率为5%（+1.11pp）。分品类看，百货毛利率为17.83%（-1.49pp），系百货转租赁业务中高毛利品类占比较高；超市毛利率为17.62%（+2.4pp），主要由于产品结构优化和精细化运营水平提升。销售管理费用率/财务费用率分为13.9%和0.52%。

    盈利预测及投资建议

    公司拟收购乐天华东72 家门店，加速全国扩张，目前已开业10 家店（7 月份完成门店交割），预计春节前可重启门店50 多家，将形成较强的规模效应。同时，公司与淮安市政府签订物流中心投资协议，其中物流中心筹建面积达40 万方（其中一期投资10 亿元，建筑面积达20 万方），为公司在华东地区开展“批发+零售”业务奠定基础。

    公司扎根青岛，辐射山东，位于山东零售军团第一梯队，基本盘扎实。拟收购乐天门店加速跨区扩张，同时丰富的品牌资源和强大的供应链保障体系将保证原乐天门店重启的成功率。民营机制下员工直接持有公司超30%股权，激励到位，预计18-20 年营收110.8 /119.5 /130.0 亿元，归母净利润4.6/5.3/5.9 亿元，按最新收盘价对应18PE 为17X。维持买入评级。

    风险提示：存货跌价风险；竞争加剧风险；跨区域经营风险。