【投资要点】

    利群股份发布2018年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入56.24亿元，同比增长4.79%；实现归属于上市公司股东的净利润2.81 亿元，同比增长34.70%；扣非后归母净利润2.58 亿元，同比增长26.70%。

    公司2018 单二季度实现营业收入25.49 亿元，同比增长4.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.24 亿元，同比增长31.19%。

    小型门店有序扩张，多区域协同布局。公司去年下半年新开1 家购物广场、1 家大超市和7 家小型门店，报告期内，又新开12 家便利店和9 家生鲜店，新门店的日益成熟为公司贡献业绩增量。至报告期末，公司共经营52 家大型门店，56 家便利店和13 家生鲜店。自2017 年9 月在江苏开设第一家省外购物中心，公司加快了对山东省周边省份的门店布局，至6 月末，公司门店在江苏省已达10 家，在上海有1家。5 月，公司收购乐天购物华东区72 家门店，至中报披露日已重开其中10 家，预计到年底重开乐天门店数能达到50 余家，届时公司体量将有较大幅度增长。

    各业态营收均有增长，线上业务增幅较大。公司百货、超市、家电业态上半年分别有4.4%、3.8%、3.4%的业绩增长，主要由门店扩张及同店增长贡献。公司自2016 年开设O2O 平台以来，线上业务发展迅猛，上半年利群网商实现2.66 亿元的销售额，同比大增51.7%。另外，公司将一部分品牌的经营由联营改为租赁模式，租金收入提高42.62%。

    加强管理能力，提高盈利能力。公司加强生鲜品类的精细化运营能力，降低损耗，同时强化供应链优势，加大品牌代理谈判力度，报告期内还启动两个收购的乐天购物物流基地，推进胶州物流基地和中央厨房的建设，加强配送能力。报告期内，公司超市、家电业态毛利率分别提升15.72%，25.61%，百货业态毛利率下滑拖累主营业务毛利率的提升，相比去年同期，公司主营毛利率提高3.83%。

    下半年重点推进收购门店的重开，加速向外省扩张。公司下半年除了将在青岛新开一家购物广场外，预计重开的乐天门店大多分布在江苏、上海等地，8 月17 日，公司还发布了与淮安物流基地的签约公告，进一步彰显了公司进驻江苏的决心和信心。公司预计2018 年全年业绩110 亿元，尽管旧门店的重开和新区域的扩展需要一定的准备和培育期，但由于公司上半年已经完成过半目标，我们对公司实现目标保持乐观态度。

    【投资建议】

    公司是青岛知名零售企业，多业态布局满足消费者不同场景的需求，创新业态的打造符合行业发展趋势，公司加强对江苏等地的物流供应链的建设，为其向外省扩张打下坚实基础。暂不考虑收购并表的影响，我们预计公司18/19/20 年营收为110.61/ 117.63/128.69 亿元， 归母净利润4.52/5.00/5.88 亿元，EPS 0.53/0.58/0.68 元，对应PE 16.97/15.33/13.04倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    整体宏观经济下行；

    跨区域经营效果不及预期。