营收利润双双增长

    2018 年上半年，公司实现营业收入56.24 亿元，同比增长4.79%；归母净利润2.81 亿元，同比增长34.70%；扣非后归母净利润2.58 亿元，同比增长26.71%，EPS 为0.33 元，业绩符合预期。其中，2018 年Q2 收入25.49 亿元，同比增长4.01%，归母净利润1.24 亿元，同比增长31.19%。

    毛利率持续改善，净利率达5.00%

    上半年公司毛利率为21.94%，同比提升1.21pct；18Q2 毛利率为22.42%，同比大幅提升1.17pct。分业态来看，百货毛利率为17.83%，同比减少1.49pct，超市毛利率为17.62%，大幅提升2.4pct；家电毛利率为13.59，提升2.77pct。公司净利率优化明显，18 年上半年净利率为5.00%，同比上升1.13pct。

    利群时代超市正式开业，实现跨区域经营

    截止6 月底，公司门店总数达121 家，上半年，公司新开12 家便利店、9 家生鲜社区店，下半年计划开设便利店、生鲜社区店5-10 家。乐天华东区门店更名为利群时代超市正式开业，截止8 月17 日，开店数量达到11 家。

    强化供应链优势，牵手腾讯加快线上业务建设上半年，公司继续加快胶州物流基地建设，中央厨房项目开工建设，南通物流基地和淮安物流基地启用，满足公司华东区新开门店的仓储配送需求。公司还在江苏淮安和南通建设新的常温和冷链物流基地。线上业务方面，上半年利群网商销售26,591.37 万元，同比增51.7%，利群采购平台累计销售7,778 万元。

    风险提示

    乐天门店改造进度不及预期；经销模式为主造成的库存管理风险。

    收入进入高增长轨道，给予“增持”评级

    通过收购乐天华东区，公司进入高速开店阶段，收入进入高增长轨道；由于新开门店尚需培育，利润端增长将滞后于收入端释放。我们预计公司2017-2020年三年收入复合增速将达17.27%；受益于规模优势及精细化管理，后台供应链物流等持续完善，公司毛利率持续提升的逻辑将可持续。预计公司18/19/20年EPS 分别为0.54/0.44/0.73 元，给予“增持”评级。