新店开业，营收稳步增长，收购整合归母净利润同比减少48.78%

    公司发布2018 年报：全年共实现营收114.14 亿元（+8.15%）；实现归母净利润2.02 亿元（-48.78%），折合EPS 为0.23 元/股。公司营收提升主要是由于公司原有区域门店营业收入同比增加及公司收购乐天购物华东区域门店（已更名为利群时代）重新开业后新增营业收入，其中，公司原有区域门店营业收入同比增加2.53 亿元，同比上升2.40%，利群时代门店2018 年新增营业收入6.07 亿元。归母净利润方面，公司2018 年归母净利润同比下降48.78%，主要系收购乐天门店自8 月份起开始陆续开业，收入与费用未实现有效的配比，导致公司净利润同比下降。2018 年，利群时代门店实现归属于母公司净利润-2.35 亿元；剔除收购乐天购物华东区门店费用增加等因素影响，公司原有区域门店实现归属于母公司净利润4.35 亿元，同比上升10.37%。

    毛利率小幅提升，费用较2017 年增加4.19 pct

    2018 年公司毛利率为22.45%，较2017 年增加2.49pct。费用方面，2018 年全年期间费用率为18.21%，较2017 年增加4.19 pct。其中，销售费用率12.06%，较2017 年增加2.63；管理费用率5.51%，较2017 年增加1.61 pct；财务费用率0.64%，较2017 年减少0.05 pct。

    经营重心进一步倾向超市，维持“推荐”评级

    零售行业承压运行多年，日用品、生鲜等刚需消费支撑超市营收增速持续优于百货。公司借助2018 年收购乐天购物华东区72 家门店，经营区域显著扩大，从原有覆盖山东、江苏区域，一步扩展覆盖至安徽、浙江、上海三个区域。截止2018 年底公司新增业态主要集中在超市、生鲜便利店模式，通过大量快速集中开店，提升超市收入贡献，提高省外覆盖区域。公司继续深耕供应链和物流仓储体系，联手SAP 公司与腾讯建设智慧供应链信息管理体系，随着经营规模快速提升，有望进一步优化公司毛利，提升经营效率。大量新增门店快速投入运营，整合期间将拖累公司利润增速，但公司经营模式成熟可复制，随着门店经营稳定，超市利润贡献有望显现。我们考虑乐天整合对利润影响，调低公司2019-2021 年EPS 分别为0.34（-0.2）/0.43（-0.17）/0.48元，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济风险；消费下行风险；公司新开店不及预期