事件：公告 2020 年年报及 2021 年一季报，2020 年实现收入 83.89亿（-32.57%）；归母净利润 1.43 亿（-46.54%）；扣非归母净利润 0.78亿（-65.68%）。2020 年现金分红占归母净利润的比例为 111.93%。2021年一季度实现收入23.99亿（-0.48%），归母净利润0.11亿（+116.15%）。

    　　疫情背景下积极调整应对，环比趋势转好。单季度拆分来看，2020Q1 受疫情冲击较大，净利润下滑较严重，亏损 6807 万。20Q2 公司经营业绩逐步回升，Q2 单季度实现净利润 5884 万元，Q3 单季度实现净利润 6184 万元，环比上升 5.09%，同比上升 36.67%；Q4 实现净利润 9026 万元，环比上升 45.95%，同比上升 73.84%。

    　　分业务来看，1）零售连锁：公司零售连锁业务实现营业收入 64亿元，同比下降 39.9%，按新收入准则核算后，同比下降 9.68%。截止 20 年底，公司合计拥有大型零售门店 89 家，便利店及“福记农场”生鲜社区店 81 家，总经营面积 200 多万平方米。2）批发业务：

    　　20 年批发类子公司品牌代理业务实现未抵消前营业收入 63.2 亿，同比下降 7.62%，按新收入准则核算后，同比下降 6.17%。3）线上业务：2020 年利群网商和利群采购平台共计实现销售收入 6.39 亿元。

    　　利群网商实现收入 4.66 亿元，占比 72.93%；采购平台实现销售 1.73亿元，占比 27.07%。线上业务增长较好。

    　　盈利能力保持相对稳定，净利率略有下降。2020 年毛利率上升4.25pct，期间费用率上升 5.48pct，净利率下降 0.45pct。2020 年公司期间费用率为 24.86%（+5.48pct），销售/管理/财务费用率分别为15.64%/7.52%/1.70%，较同期 +3.61/+1.25/+0.62pct。

    　　投资建议：预计公司 21-23 年净利润 1.99/2.3/2.5 亿，20 年公司胶州智慧供应链及粮食产业园、华东区供应链及现代物流总部基地正式启用，供应链体系升级将加强区域竞争优势，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，收购门店不达预期。