核心观点:

    公司发布2016 年报和2017 一季报:2016 年实现营收36 亿,同比下降14.55%;归母净利润2.39 亿,同比下降33.18%;扣非后净利润-1451 万元,收入下滑主要受2015 年订单同比下滑22%影响,而2.5 亿的资产减值损失导致扣非后利润为负,同时项目延期也使部分收入和利润推迟。一季度营收7.87 亿,同比下降22.48%,扣非后净利润转正为2945 万元;坏账计提额减少使得1 季度资产减值损失同比大幅下降74.3%;三费小幅下降1.96%。

    风机行业龙头,订单景气回升:陕鼓动力是国内最大的压缩机制造企业,在大型轴流压缩机、空分压缩机等领域具有超过70%的市场份额。随着大宗商品价格上涨和下游行业产能出清,石化、冶金等行业经营状况出现改善,公司作为行业龙头,业务有望率先迎来复苏。公司新签订单在2011 年达到阶段性的高点,然后进入回落阶段,而2016 年以来出现比较明显的恢复。陕鼓动力2016 全年订货量73.64 亿元,同比增长45.53%,其中工业服务板块订货39 亿同比增长124%,贡献了几乎所有的订单增量。订单量是公司收入的先行指标,订单回升将有望带动未来公司业绩逐渐好转。

    服务运行板块占比提升,分布式能源已现成效:近年来公司服务、施工板块收入和订单占比逐步提升,尤其是2016 年将分布式能源作为战略发展方向,推动企业二次转型。公司从流程工业升级改造、综合能源智能一体化园区建设、垃圾固废处理及生物质发电等分布式能源市场领域进行产业布局。公司16 年接连中标大型项目,包括跟派思股份、三聚环保的合作项目等。该领域市场空间巨大,持续放量为公司贡献新的业绩增长点。

    投资建议:考虑到公司订单规模增长和业务结构变化,我们预测17-19 年EPS 分别为0.196/0.249/0.295 元,当前股价对应市盈率36/28/24 倍。结合业绩情况和估值水平,继续给予公司“买入”的投资评级。风险提示:原材料价格上涨风险;服务业务推进不达预期;分布式能源业务开拓的不确定性。