三季报符合预期

    陕鼓动力公布三季报业绩：1~3Q17 营业收入28.02 亿元，同比增长4.7%；归属母公司净利润2.52 亿元，同比增长21.3%，对应每股盈利0.15 元。三季度单季营业收入10.89 亿元，同比增长33.5%，归属母公司净利润1.21 亿元，同比上升323.8%，符合预期。

    三季度营收高速增长。3Q17 公司收入同比增长33.5%，增速环比大幅上升，主要由于分布式能源战略带来的订单收入增加。3Q17毛利率同比下降1.2ppt。由于规模效应提升，公司销售/管理费用率同比下降2.0/2.9ppt。由于汇兑损失增加，财务费用率同比上升0.4ppt。由于回款力度加强，坏账计提减少，资产减值损失同比下降106%。最终3Q17 净利润率同比大幅提升7.6ppt。

    经营现金流同比增加。截至三季度末，存货/应付账款余额较年初增加0.5 亿元/3.6 亿元，应收账款减少1.15 亿元。由于回款力度加强， 3Q17 经营现金流同比增加0.28 亿元。

    发展趋势

    在手订单稳健增长，业绩迎来拐点。在经历连续9 个季度的同比下滑后，3Q17 公司业绩终于转正。从订单来看，公司前三季度累计实现订单50.46 亿元，同比增长4.26%，其中能量装换装备制造和能源基础设施运营订单分别同比增长66%和20%，工业服务订单同比下降34%。考虑到在手订单充沛以及4Q16 基数较低，我们预计公司业绩仍有望保持稳健增长。

    盈利预测

    考虑到公司业绩迎来拐点，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.16 元与0.17 元上调15%与16%至人民币0.18 元与0.2 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2017/18e p/e 37.3x/33.8x。我们维持中性的评级，但将目标价上调13.32%至人民币8.08 元，较目前股价有18.48%上行空间。

    风险

    下游能源系统需求不及预期。