2017 业绩符合预期

    　　陕鼓动力公布2017 年业绩：营业收入39.6 亿元，同比增长9.7%；归属母公司净利润2.4 亿元，同比增长0.63%，对应每股盈利0.15元，符合预期。

    　　收入持续高速增长。4Q17 公司收入同比增长24.3%，延续了自3Q17 以来的高增长趋势。全年来看，受下游石化和冶金行业需求增长，17 年公司能量转换设备收入达21.8 亿，同比增长8.9%。

    　　工业服务/能源基础设施运营收入分别下降3.1%/增长21.8%。

    　　产品结构变化毛利率承压。17 年公司综合毛利率下滑2.8ppt，主要是公司海外业务高速扩张（如越南BPRT 机组订单等，全年海外业务收入同比增长42%），但对应产品毛利率偏低所致（毛利率同比下降11.2ppt）。受此影响，能源转换设备毛利率下滑6.3ppt。

    　　经营效率提升，期间费用率下降。17 年公司管理费用率/销售费用率分别下降1.2/0.1ppt。受汇兑损失及利息支出增加影响，公司财务费用率同比增加0.8ppt。17 年公司加强货款回收，经营活动现金净流入1.2 亿元，同比增长68.7%。

    　　发展趋势

    　　订单高速增长，业绩有望逐步释放。2017 年公司新签订单95.21亿元，同比增长29.3%，其中，能量转换设备/工业服务/能源基础设施运营订单分别增长57.5%/16.4/7.9%。考虑公司订单收入确认大约滞后1~2 年，看好未来两年公司收入稳健增长。

    　　分布式能源业务大幅增长。4Q17 公司新签工业服务订单27.7 亿，以“园区一体化”为代表的分布式能源业务高速增长。得益于企业节能环保生产更加被重视，公司“设备+工程+解决方案”一体化服务有望持续快速发展。

    　　盈利预测

    　　我们维持2018/19e 盈利预测0.20/0.23 元不变。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年43.8/38.4 倍P/E。维持中性评级，考虑行业景气回升，估值中枢上移，上调目标价11.4%至9.00 元，对应18/19 年45/39 倍P/E，对比当前股价有1.6%上行空间。

    　　风险

    　　订单确认不及预期。