业绩回顾

    　　2021 年及1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 及1Q22 业绩：公司2021 年实现收入103.61 亿元，同比+29%，归母净利润8.58 亿元，同比+25%；公司1Q22 实现收入29.07 亿元，同比+11%，归母净利润2.79 亿元，同比+19%。公司2021 及1Q22业绩基本符合我们预期。

    　　战略转型成效明显，服务项目与工业气体运营贡献增长点。分业务看，2021 年公司能量转换设备收入41.52 亿元，同比+4%，实现稳步增长，毛利率同比-6.5ppt 至19.2%；工业服务收入36.22 亿元，同比+77%，主要由于公司转变服务模式，由传统的检维修和备品备件基础服务，延伸至分布式能源市场节能减排降耗等服务，在运营项目数量同比提升，毛利率同比-0.5ppt 至17.4%；能源基础设施运营收入24.78 亿元，同比+27%，其中气体运营业务中，新增气体项目投资额同比+35%，已拥有/已运营合同供气量同比分别+34%/+46%，毛利率同比+1.4ppt 至19.8%。分下游看，冶金与石化为下游主要应用领域，二者2021 年收入占比合计达94%，其中冶金行业收入同比+60%至74.18 亿元，石化行业收入同比-13%至23.0 亿元。

    　　毛利率有所下降，期间费用管控良好。2021 年公司综合毛利率同比-3ppt至18.9%，我们认为主要由于收入确认项目的人工成本上涨所致；规模效应下期间费用率同比-1.6ppt 至8.6%，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/-0.6/-0.7ppt 至2.1%/4.8%/3.2%。

    　　发展趋势

    　　双碳政策驱动下游需求增长，公司战略布局分布式能源，份额有望提升。

    　　我国提出力争在2030 年前实现碳达峰、2060 年前实现碳中和，我们认为双碳目标的提出，有望推动下游冶金、石化等行业节能减排降耗需求增长。

    　　我们认为，公司作为国内透平机械的龙头企业，由设备提供商实现战略转型，形成以分布式能源系统解决方案为圆心，设备、工程、服务、运营、供应链、智能化、金融等产业协同发展的战略布局，有望顺应双碳与一带一路发展新格局，凭借领先的能源高效利用技术与丰富的项目运营经验，获得市场份额的进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年盈利预测不变，并引入2023 年盈利预测，对应2023 年归母净利润13.61 亿元。当前股价对应2022/2023 年11.7 倍/9.7 倍市盈率。维持中性评级和8.80 元目标价，对应13.5 倍2022 年市盈率和11.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有15.5%上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价影响超预期；海外业务盈利改善不及预期。