事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收72.69 亿元，同比-13.95%，实现归母7.26 亿元，同比-10.72%，实现扣非归母6.71 亿元，同比-6.82%。

    　　2023Q3 业绩符合预期，气体运营业务创业绩之最。

    　　（1）成长性：2023 前三季度，公司营收同比下滑13.95%，归母同比下滑10.72%，扣非归母同比下滑6.82%。我们判断，公司业绩下滑的主因是下游冶金等行业不景气（公司正大力拓展除冶金之外的其他领域，如能源、制药、电力等，进而降低对单一的冶金行业的依赖），设备和服务板块受影响较大。此外，公司气体运营业务规模持续增长，2023 年前三季度，秦风气体营收同比增长11.27%；截至2023 年9 月底，秦风气体产能规模（含运营、在建与调试装置）,同比增长30.95%；液体产量同比增长18.96%。

    　　同时，扬州气体公司、徐州气体公司首次稀有气体氪氙液改造项目投用，实现氪氙液产品销售。我们认为，随着宏观经济的持续复苏，设备和服务板块有望触底反弹，气体运营板块随着投运的项目量增多，气体业绩将稳健增长。

    　　（2）盈利能力：2023 前三季度，公司销售毛利率为23.40%，同比增加0.40pct，销售净利率为10.85%，同比增长0.52pct，盈利能力稳步提升。

    　　（3）现金流水平：2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为10.97 亿元，超过利润水平，充分说明公司作为透平机械龙头对产业链上下游较强的议价能力，经营质量稳健。

    　　多领域开拓进度可期，海外市场取得突破。

    　　（1）压缩空气储能：公司具备了10MW 级到350MW 级压缩空气储能压缩机组的系统技术，又完成300MW 级压缩空气储能高温压缩和350MW 级压缩空气储能中温压缩的系统方案开发，体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算，到2025 年空气储能所需的压缩机市场空间将达360 亿元，长期市场空间约为千亿量级，公司有望充分受益。

    　　（2）海外市场：公司联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴，协同出海，拓展海外市场，扩大市场占有率，不断取得积极成效。以2023 年第三季度为例，公司签订印度某用户2*4500M3 高炉配套6 台套轴流压缩机组项目，该项目是公司与世界一流海外钢铁跨国集团公司合作，是公司在印度市场直接出口项目中合同金额最大、一次落单设备数量最多的项目。在欧洲市场，公司签订欧洲某用户循环氢压缩机项目，该项目是公司向该国出口的首台套循环氢压缩机，对公司进军该国油气化工市场具有重要的市场示范意义。

    　　维持“买入”评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为10.64/13.25/15.99 亿元，对应的PE 分别为12.9/10.3/8.6 倍。

    　　风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期。