本报告导读：

    公司2024 年业绩符合预期，能量转换设备平稳增长，气体运营贡献主要增量，公司设备技术国内领先，煤化工项目有望推动需求增长。

    投资要点：

    维持增持评级 。公司能量转换设备平稳增长，气体运营贡献主要增量，考虑到下游冶金行业需求欠佳，下调公司2025-26 年EPS 至0.67/0.73 元（原0.72/0.83 元），新增2027 年EPS 为0.78 元，参考行业2025 年15.16 倍估值，给予公司2025 年15.5 倍PE，下调目标价至10.39 元，增持评级。

    业绩符合预期：公司公告2024 年报，公司2024 年实现营收102.77亿元（同比+1.32%），归母净利10.42 亿元（同比+2.09%），扣非归母净利9.50 亿元（同比+2.04%）；2024Q4 实现营收29.88 亿元（同比+3.97%，环比+30.73%），归母净利3.75 亿元（同比+27.60%，环比+80.73%），扣非归母净利3.28 亿元（同比+26.03%，环比+73.94%）。

    公司拟派发现金红利7.77 亿元，占归母净利的74.55%。

    能量转换设备平稳增长，气体运营贡献主要增量。分板块来看，公司2024 年能量转换设备实现营收44.96 亿元（同比+3.83%），保持平稳增长；工业服务实现营收17.93 亿元（同比-22.81%），工程EPC业务短期承压；能源基础设施运营实现营收39.62 亿元（同比+14.37%），气体运营业务保持良好增长，2024 年新增气体项目投资额6.16 亿元（同比+100.73%），截至2024 年末已拥有合同供气量达165.36 万方（同比+15.35%），已运营合同供气量达95.66 万方（同比+4.59%）。分行业来看，冶金行业实现营收40.97 亿元（同比-11.90%），占比下滑至39.86%，石化行业实现营收40.14 亿元（同比+30.89%），占比上升为39.06%，主要得益于公司加大石化行业市场开拓。

    能量转换设备技术领先，煤化工项目有望推动需求增长。公司自主研发轴流压缩机组、离心压缩机、能量回收透平装置等，装备技术处于领先地位。同时公司已实现大型空分改造在煤化工领域的突破，成功签订某用户近百台大机组维保项目，进入大型煤化工行业全工艺系统转动设备维保服务市场，随着新疆煤化工项目逐步落地，设备业务需求有望快速增长。

    风险提示：气体运营下游需求不及预期；设备技术研发不及预期。