一、事件概述

    中原证券发布2017 年中期报告:公司上半年实现营业收入8.42 亿元,同比下降12.51%;实现归母净利润1.33 亿元,同比下降56.44%。报告期内EPS 为0.03 元/股,同比下降70%;拟每10 股派发现金股利人民币0.73 元,共2.86 亿。

    二、分析与判断

    投行、自营拖累营收下滑,业务成本上升及赔付导致净利下滑超五成

    报告期,IPO 和再融资发行规模、金额大幅下滑,投行收入下降达75.2%,以及自营业务亏损0.29 亿元,营收下滑超预期。由于子公司业务销售成本增加,资产减值损失增加超千万、其他业务成本大增1.02 亿,公司营业利润同比下降40.88%。受财政补贴减少、违规代销金融产品赔付1,162 万影响,净利润下降幅度超五成。

    经纪、资管增长好于预期,区域优势带动业务增长潜力上半年沪深股基交易量、期货成交量和成交金额分别同比萎缩18.2%、35.48%和13.52%,公司经纪业务收入仅降1.47%,发展良好;资管规模增长、发展私募和另类投资,投资管理收入同比增长24.72%。公司作为河南唯一证券上市公司,区位优势显著。截至2016 年,河南省证券化率仅22.5%,不到全国平均水平的1/3,在发展直接融资和推进国企改革背景下,公司业务潜在增长空间较大。

    境外业务全面提升,海外收入爆发增长超三倍

    受益于香港证券市场行情向好,报告期内公司境外经纪业务大幅扩张,开户数达到4,763 户,较上年末增长12.28%,实现营业收入0.75 亿元,同比增长303.12%,净利润超过去年全年。中州国际融资余额4.96 亿港元,较上年末增长73.68%;资管产品规模7.55 亿港元,达到2016 年末的6.24 倍。公司5 月通过董事会议案向中州国际增资5 亿港元,提升注册资本至10 亿港元,将进一步提升海外业务资本实力。

    实现A+H 两地上市,拟发可转债提升资本实力1 月3 日,公司回归A 股,成为第八家A+H 两地上市的券商股,共募集资金28 亿,有效补充了公司运营资金。公司拟公开发行总额不超过27 亿A 股可转债,申请于7 月14 日获证监会正式受理,目前进展顺利,有望进一步提升公司资本实力。

    加快子公司布局和发展,加强股权和另类投资、开展小贷、涉足保险

    报告期,公司大幅增资子公司,将全资子公司中州蓝海资本金从 5 亿元增至 30 亿元;拟增资中鼎开源,将注册资本由8.95 亿元提至 20 亿元,加快转型私募基金;注册资本10 亿元的中原小贷于正式开业;出资额3.6 亿元,持股12%的中原人寿(拟用名)批筹进展顺利,已获河南证监局无异议函及保险业协会官网预披露。

    三、盈利预测与投资建议

    深耕河南,业务布局全国和保险等多个金融领域;业务调整和扩张期成本增加影响短暂,业绩将逐渐释放;持续高分红,注重股东回报。我们看好公司未来发展,预计公司2017-2019 年BVPS2.74/2.82/2.90 元,对应PB 分别为3.2、3.1 和3.0 倍,给予谨慎推荐评级。

    四、风险提示

    1、资本市场大幅波动;2、投行业务开展不达预期;3、子公司业务发展不及预期。