本报告导读：

    19H1 公司自营收益和利息净收入同比大增，是业绩增长主要驱动；公司继续压降股票质押规模，降风险显效，信用减值有所转回，下半年业绩同比高增长有望延续。

    投资要点：

    维持“增持”评级 ，维持目标价8.63元，对应19P/B 1.7倍。公司19H1实现营收/归母净利润70.4/13.3亿元，同比+113%/+94.2%，ROE 3.99%，同比增加1.95pct；期末归母净资产339亿，较年初+4.2%，符合我们预期。上半年公司自营收益和利息净收入同比大增，带动业绩大幅改善；19H1管理费同比+55%，与扣除其他收入的主营收入增速趋同。维持公司2019-21年EPS预期0.33/0.37/0.44元。公司股票质押业务降风险显效，信用减值有所转回，较18H2改善明显，下半年业绩同比高增长有望延续，维持“增持”评级。

    机构佣金保持优势，投行、资管收入小幅回落。1）19H1公司股基成交额同比+29%，与市场增速持平，其中代买证券业务/交易席位/代销产品净收入分别同比+26%/-13%/-12%，代销金融产品收入行业排名保持第5，机构佣金占证券经纪净收入比重29%。2）19H1投行净收入-17%，预计股承收入同比下降，7月公司保荐福光股份上市科创板，后续科创板IPO加速有望带动投行收入改善。3）公司资管业务/基金管理净收入分别同比+8%/-32%，兴全基金资管总规模+21%，业绩报酬收入有所下降。

    自营收益和利息净收入同比大增。1）19H1公司自营收益（含公允价值变动损益）23.9亿，同比+126%，股市良好表现带动公司投资收益大增。2）期末公司两融余额144亿，较年初+20%，与行业增幅基本持平；股票质押继续压缩规模，较年初-40%至160亿，公司整体杠杆率微降。不考虑会计政策变动影响，调整后19H1利息净收入-1.1亿，同比增加0.3亿，预计利差扩张。