信用、自营业务贡献主要业绩增长。2019年上半年，公司营业收入70.41亿元，同比+112.75%；归属母公司股东净利润13.33亿元，同比+94.20%；扣非归母净利润12.41亿元，同比+112.82%。截止2019年上半年末，公司总资产为1623.22亿元，较2018年末+4.63%；归属股东权益为338.79亿元，较2018年末+4.22%。报告期末，公司权益乘数（剔除客户保证金）为3.80，较2018年末减少了0.16倍。公司上半年业绩增长主要由信用、自营业务贡献。

    信用业务扭亏为盈。2019年上半年，公司实现利息净收入4.44亿元，2018年同期利息净收入为-1.4亿元，信用业务实现扭亏，主要是其他债券投资利息收入增加、应付债券利息支出影响。报告期间，公司利息收入为21.83亿元，同比 增加2.34亿元，其中其他债权投资利息收入增加5.53亿元；公司利息支出17.39亿元，同比减少3.50亿元，其中应付债券利息支出减少1.13亿元。截至2019年6月末，公司融资融券余额达到143.83亿元，较上年末增长20%，与行业增幅基本持平；公司股票质押待回购交易金额160亿元，较上年末下降40%。报告期间，融出资金利息收入、股权质押回购利息收入均同比下降。

    自营业务收益同比增长153.16%。2019年上半年，公司实现自营业务收益（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益）24.12亿元，同比+ 153.16%。 2019年上半年，国内证券市场行情回暖，A股指数波动上升，货币政策维持相对宽松，债券市场区间窄幅震荡，股指期货监管逐渐松绑，衍生品交易量持续改善，公司强化仓位管理，及时根据市场变化调整投资策略，取得良好的投资收益。

    投行业务净收入同比下降。2019年上半年，公司实现投资银行业务手续费净收入2.95亿元，同比-17.00%；实现经纪业务手续费净收入8.12亿元，同比+5.32%；资产管理业务手续费净收入1.48亿元，同比+7.69%。

    投资建议：截止2019年8月28日，公司PB约1.22倍，处于历史低位。预测2019年、2020年EPS分别为0.24元、0.27元，2019年8月28日收盘价对应PE分别为25.50倍、22.67倍，给予公司谨慎推荐评级。

    风险提示。经济超预期下滑，股市大幅下跌，中美贸易摩擦恶化。