事件描述

    公司披露2019 年年度报告：实现营业收入142.50 亿元，同比+119.24%；归母净利润17.63 亿元，同比+ 1,202.23%；加权平均ROE 5.25%，同比增加4.84 个百分点。公司披露2020 年第一季度报告：实现营业收入36.1 亿元，同比-5.86%；归母净利润2.71 亿元，同比-72.83%；加权平均ROE 0.78%，同比减少2.23 个百分点。

    事件点评

    投资业务贡献2019 年业绩弹性，公允价值变动导致2020Q1 业绩下滑。

    2019 年，公司实现投资收益和公允价值变动损益合计41.57 亿元，同比增长132%，营收贡献率29%；2020Q1，公允价值变动-8.98 亿元，投资收益和公允价值变动损益合计2.69 亿元，同比-87%。

    分公司转型，经纪业务稳步增长。2019 年，股基交易总额市占率1.86%，同比+0.13 个百分点；两融利息收入市占率1.64%，同比+0.08 个百分点；代销金融产品净收入1.99 亿元，保持行业前十。2020Q1，实现代买卖净收入6.26 亿元，同比增长59.4%。

    审慎计提减值，缓释业务风险。2019 年末，股票质押业务自有资金融出规模61.47 亿元，同比下降69%，高于行业降幅（30%）。2019 年，计提信用减值损失7.49 亿元，主要是海外业务风险计提，母公司层面计提1.85亿元；具体来看，融出资金计提5.69 亿元，买入返售计提1.88 亿元。

    兴证基金投资能力领先，管理规模增长。2019 年末，兴证基金资管规模3,790 亿元，较年初+46%，其中公募基金规模3,072 亿元，较年初+64%。

    继续保持业内一流的投资管理能力，五年期整体投资业绩保持行业领先。

    投资建议

    公司分公司改革成效显现，财富管理业务稳步增长，股票质押业务压缩规模释放风险，基金管理业务品牌优势突出。预计公司2020-2022 年营业收入分别为142.66\147.02\158.63，归母净利润分别为20.34\24.27\27.92，对应公司4 月24 日收盘价5.89 元，2020-2022 年PB 分别为1.10\1.07\1.00。

    维持“增持”评级。

    存在风险

    疫情影响超出预期；二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。