投资要点：集团资本实力基本稳定，经营业绩实现增长，综合经营实力持续增强。财富管理转型稳步推进，经纪业务市场竞争力持续提升，产品业务优势继续维持。合理价值区间9.33-10.43 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】2020H1 实现营业收入82.9 亿元，同比+17.7%；归母净利润16.2 亿元，同比+21.5%；对应EPS 0.24 元，ROE 4.59%。H1 利润上升的原因主要为经纪收入和投行收入的增加。2020H1 经纪收入11.7 亿元，同比+43.7%，投行收入6.0亿元， 同比+103% 。经纪/ 承销/ 资管/ 利息/ 自营分别占营业收入的14%/7%/1%/6%/31%。

    　　财富管理转型成效彰显，兴证财富品牌影响力有效提升。2020H1 经纪业务收入11.7 亿元，同比+43.7%。上半年公司股票基金交易总金额 3.26 万亿元，同比增长 33%。截至2020 年6 月末，公司融资融券业务期末规模199.06 亿元，较上年末增长19%，高于行业增幅5 个百分点，期末余额市场份额1.71%。

    　　投行收入大幅增加，未来表现依然可期。2020H1 投行业务收入6.0 亿元，同比+103%。股债承销规模分别同比+148%、40%。股权主承销规模135 亿元，排名第11；其中IPO 5 家，承销规模34 亿元，再融资12 家，承销规模101 亿元。债券主承销规模588 亿元，排名第18；公司债、金融债、地方政府债承销规模分别达235、184、57 亿元。IPO 储备项目78 家，排名第14，其中主板6 家、中小板2 家、创业板12 家、科创板12 家。

    　　坚持发展主动管理业务，主动压缩通道类产品规模。2020H1 资管业务收入0.7 亿元，同比-50.8%。截至20 年6 月末受托资管规模约544 亿元，较年初-13%。全资子公司兴证资管坚持发展主动管理业务，持续提升产品投资业绩，扎实推进“固收+”业务战略。兴证基金资产管理总规模4456 亿元，较年初+18%，其中公募基金3564 亿元，较年初+16%。

    　　自营投资坚兼顾风险与收益的平衡，创造长期稳定的投资收益。2020H1 投资净收益（含公允价值）25.3 亿元，同比+4.9%。二季度投资净收益（含公允价值）22.5亿元，同比+521%。股权投资方面，公司坚持稳健的投资管理，紧跟市场动态调整权益资产结构，以价值投资导向精选个股。债券投资方面，公司积极把握阶段性行情进行交易性操作，持续优化调整债券持仓结构。

    　　【投资建议】预计公司2020-2022 每股净利润分别为0.43、0.44、0.45 元，每股净资产分别为5.49、5.81、6.12 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升，我们给予其2020E 1.7-1.9x P/B，对应合理价值区间为9.33-10.43元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。