经纪与投行推动业绩提升，集团协同机制持续完善公司2020 年归母净利润40 亿元，同比+127%；营业收入176 亿元，同比+23%；与此前业绩预增公告基本一致(归母净利润同比增长110%-130%)。

    　　综合来看，公司经纪与投行业务弹性显著，信用、自营业务稳健增长，协同机制持续完善。我们预计2021-2023 年EPS0.64/0.71/0.78 元，BPS6.08/6.57/7.11 元，维持增持评级。

    　　经纪与投行业务收入增速显著，共同推动业绩增长经纪业务线上与线下协同展业，推动客户规模持续增长，同时受益于市场景气度提升，20 年经纪净收入27.8 亿元，同比+77%。公司财富管理转型持续推进，20 年金融产品代销收入4.6 亿元，同比+170%。投行业务紧握改革红利和市场机遇，同时加强区域建设，全年股权类主承销195 亿元，行业排名提升至第16 位（2019 年为第24 位）；债券承销5.8 万亿元，同比+40%，推动20 年投行净收入同比+85%至13.8 亿元。

    　　两融市占率持续提升，自营业务稳健均衡发展

    　　20 年利息净收入11.7 亿元，同比+55.5%，主要系两融余额同比提升84%至308 亿元、市占率同比+0.26pct 至1.90%所致。股票质押持续收缩，年末规模50 亿元，同比-48%；20 年信用减值损失6.1 亿元，同比-18%。自营业务稳健均衡经营，20 年自营收入47.4 亿元，同比+15.9%；年末股票类规模115 亿元，同比+22%；债券类规模448 亿元，同比-3%。

    　　资管推进主动管理转型，集团一体化建设全面推进20 年资管业务净收入1.4 亿元，同比下降52.5%，系公司主动压缩通道类产品，推进主动管理转型所致。兴证全球基金稳步发展，20 年末AUM5316亿元，同比+40%；其中公募基金AUM4548 亿元，同比+48%。公司持续推进集团一体化建设，夯实各分公司转型、集团协同、一体化管理成果和基础，以金融科技赋能财富管理与大机构业务“双轮驱动”模式取得阶段性成果。

    　　集团协同助力长远发展，维持“增持”评级

    　　考虑到目前市场不确定性增强，适当下调全市场股基成交额、两融规模，公司自营投资余额、投资收益率等假设；公司自上而下推动协同和分公司改革，机制持续优化，下调管理费率假设，预计2021-2023 年EPS0.64/0.71/0.78元（21-22年前值为0.49/0.54元），2021-2023年BPS6.08/6.57/7.11元（21-22年前值5.80/6.17 元），对应PB1.40/1.29/1.20 倍，可比公司2021PBWind一致预期平均数1.5 倍。考虑公司集团协同优势突出，给予溢价至2021PB1.6倍，目标价9.73 元（前值9.81 元），维持增持评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险