事件

    　　兴业证券披露2020 年年度报告。2020 年，公司实现营业收入175.80 亿元，同比+23.37%；实现归母净利润40.03 亿元，同比+127.13%；加权平均ROE 为11.07%，同比+5.82 个百分点。

    　　截至2020 年末，公司总资产1810.20 亿元，较年初+6.12%；归母股东权益377.39 亿元，较年初+9.60%；BVPS 为5.64 元/股，较年初+9.60%。

    　　简评

    　　业绩超预期，弹性充分彰显。2020 年，公司积极把握市场机遇，发挥集团协同优势，全面构建个人客户财富管理、机构客户综合服务两大业务生态圈，各项业务呈现稳中向好的发展态势。

    　　单四季度，公司实现归母净利润9.74 亿元，较去年同期的0.09亿元有显著改善。按照利润表口径，2020 年公司经纪/投行/资管/投资和信用业务净收入占营业收入的比重分别为16%/8%/1%/27%和7%，经纪业务收入占比较去年同期提升5 个百分点。

    　　投资业务：投资资产结构与收益率持续改善。2020 年，公司实现投资收益+公允价值变动收益合计47.44 亿元，同比+15.86%。

    　　股票投资方面，公司坚持稳健的投资管理，以价值投资导向精选个股，2020 年末自营权益类证券及证券衍生品合计101.70 亿元，较年初+18.36%。债券投资方面，公司积极把握阶段性行情进行交易性操作，同时进一步加强持仓债券的信用风险管理，2020 年末自营固收类证券及其衍生品合计482.21 亿元，较年初-7.13%。

    　　经纪业务：财富管理转型成效彰显。2020 年，公司实现经纪业务手续费净收入27.78 亿元，同比+77.72%。公司多元化开发客户拓展渠道，推动客户规模持续增长，全年股票基金交易总金额7.54 万亿元，同比+48%；母公司实现代理买卖证券业务净收入（不含席位）12.99 亿元，同比+65%，行业排名第20 位，较上年提升4 位。在金融产品销售业务领域，公司充分发挥集团资源优势，全面提升资产配置服务能力，全年母公司实现代理金融产品销售净收入5.39 亿元，同比增长170%，行业排名维持前十。在融资融券业务领域，2020 年末，公司融资融券业务期末规模307.57 亿元，较年初+84%，市场份额1.90%，创历史新高；实现融资融券利息收入15.41 亿元，同比+45%，市场份额 1.74%。在股票质押回购业务领域，公司坚持“降风险、调结构、压规模”的原则，年末股票质押业务规模49.82 亿元，较年初-48%。

    　　投行业务：集团协同促进市占率提升。2020 年，公司实现投行业务手续费净收入13.79 亿元，同比+85.33%。

    　　公司将原有的小团队分散作业模式改为投行区域大部管理模式，以92 家分公司为机构业务承揽触角，配合总部业务部门形成对客户矩阵式的服务，承揽效果及客户服务效果均有显著改善。股权承销业务方面，2020 年公司完成主承销金额195 亿元，同比+153%，融资家数和融资金额行业排名分别跃升至第12 位和第16 位；截至2020年末，在会、过会及获得批文的项目数量合计35 个，行业排名第11 位，未来表现依旧可期。债权承销业务方面，2020 年公司完成主承销7 单企业债、136 单公司债，主承销金额754 亿元，同比+19%，融资家数和融资金额行业排名第14 位和第17 位；完成主承销39 只ABS 产品，承销规模合计289 亿元，行业排名提升至第17 位；其中，公司作为主承销机构协助福建省内企业融资规模排名首位。

    　　资管业务：持续压缩通道类产品规模。2020 年，公司实现资管业务手续费净收入1.40 亿元，同比-52.53%。

    　　子公司兴证资管延续去通道化、产品净值化和消除监管套利的进程，2020 年末受托管理资产规模575 亿元，较年初-7.85%。子公司兴证基金发挥权益主动管理能力优势，年末总规模5316 亿元，较年初+40%，其中公募基金规模4548 亿元，较年初+48%，增速高于基金行业平均水平。子公司兴证资本直面私募股权投资行业“募资难、投资难”的困境，2020 年末资本管理基金规模65 亿元，较年初基本持平。

    　　投资建议：维持“增持”评级。展望2021 年，兴业证券将继续围绕建设一流证券金融集团的战略目标，发挥分公司转型和集团协同优势，进一步夯实资本实力，转型财富管理业务，推进机构业务生态圈的建设，促进各项业务市占率的提升。我们预计公司2021-2022 年BVPS 分别为6.15 元和6.79 元，给予兴业证券（601377.SH）“增持”评级。

    　　风险提示：货币政策转向趋紧；资本市场改革进程放缓；股市交易情绪低迷。