事件描述

    兴业证券发布2021 年一季报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润55.05 和11.95亿元，同比分别+52.5%和+340.6%；加权平均净资产收益率同比增加2.34pct 至3.1%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初略增0.02%至3.34 倍。

    事件评论

    收费类和资金类业务共振驱动盈利大幅增长。2021 年一季度兴业证券分别实现收费类和资金类业务收入26.80 和13.59 亿，同比分别+70.1%和+182.3%，一季度股票和基金市场表现活跃推动收费类业务增长，市场剧烈波动下积极把握交易性机会资金类业务表现靓眼；成本端，管理费用同比大增69.6%至20.66 亿，费用率同比-7.32pct 至48.9%，主要系队伍建设、信息技术和客户营销等方面投入增加，前期投入将为后期业绩释放奠定良好基础；信用减值损失同比下降-66.3%至0.87 亿，经过前期大幅计提信用减值，业务风险进一步出清，资产质量得以夯实。

    收费类业务稳健增长，经纪资管表现靓眼。收费类业务中，经纪、投行和资管业务净收入分别为8.29、2.41 和0.50 亿，同比分别+32.4%、-4.5%和+41.8%；经纪业务得益于Q1 市场股基成交额同比+11.5%至58.96 万亿，公司做强分支机构效果显著，市场份额稳步提升下收入增速显著高于市场均值；投行受制于再融资和债券承销同比分别-55.0%和-19.3%至8.48、264.96 亿，IPO 同比+24.4%至15.99亿，集团化战略将强化前端项目获取能力，夯实投行竞争优势；资管方面，兴证资管依然处于整固阶段，兴证全球基金在市场大幅波动下表现稳健，继续保持增长。

    投资业务把握市场交易机会，客户增长增厚利息收入。资金类业务方面，利息净收入、投资收益分别为3.75 和14.23 亿，同比分别+76.9%和+21.9%，公允价值变动损益亏损收窄至-4.39 亿；低基数叠加公司较强的交易能力推动投资业务收入显著增长，金融资产规模较年初略增1.2%至746.40 亿；利息净收入的增长得益于做大客户规模带来的两融（同比+56.1%）和交易结算资金（同比+29.0）的增长。

    我们看好在集团协同发展理念与财富管理、大机构业务双轮驱动发展战略下的成长性，清晰的战略方向、坚定的执行力、全面的业务能力将不断推动公司核心竞争力进一步提升。预计2021-2022 年归属净利润分别为47.48 和56.88 亿，对应PE分别为13.07 和10.91 倍，对应PB 分别为1.46 和1.29 倍，给予买入评级。

    风险提示

    1. 交易规模和佣金费率出现大幅下行；

    2. 股票质押和债券投资出现信用风险。