投资要点：集团“双轮驱动战略”初现成效。投行业务亮眼，项目储备充足。合理价值区间9.29-10.52 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】兴业证券发布2021 年中期业绩：1）上半年实现营业收入101.49 亿元，同比+22.4 %；归母净利润24.39 亿元，同比+50.6%；对应EPS 0.36 元，对应ROE 6.28%。二季度实现营业收入46.45 亿元，同比-0.8%；归母净利润12.44亿元，同比-7.7%。归母净利润实现较快增长，主要受益于经纪业务和资管业务的共同拉动。上半年经纪/ 投行/ 资管/ 利息/ 自营收益分别占营收的16%/6%/1%/8%/18%。

    　　“双轮驱动”初见成效，财富管理与大机构业务协同发展。上半年经纪收入15.94亿元，同比+36.7%。代销金融产品净收入 3.14 亿元，同比+111%，公司股票基金交易总金额3.91 万亿元，同比增长 20%，市占率为1.71%。融资融券余额317.34 亿元，较上年末+3%，市场份额1.78%。

    　　深耕福建区域和重点行业，投行项目储备丰富。上半年投行业务收入为6.24 亿元，同比+4.1%。股、债承销规模分别同比-34.4%、+5.4%。股权主承销规模88亿元，排名第18；其中IPO7 家，募资金额67.8 亿元；再融资5 家，承销规模20.7 亿元。债券主承销规模555 亿元，排名第19；公司债、金融债、企业债承销规模分别达274 亿元、60 亿元、52 亿元。IPO 储备项目64 家，排名第17，其中主板3 家，创业板15 家，科创板10 家。

    　　全力推进大集合转公募，公募基金管理规模增长迅速。上半年资管业务收入1.19亿元，同比+63%。兴证资管全力推进大集合公募化改造及资管新规整改任务，全力提升管理规模，聚焦“固收+”策略，创设多资产、多策略的券商特色产品线，受托资管规模约598 亿元，较年初-4.3%。兴证基金资管规模6116 亿元，较年初+15%，其中公募基金5280 亿元，较年初+16%。

    　　坚持价值投资、稳健投资，持续优化持仓结构。上半年投资净收益（含公允价值）达18.22 亿元，同比-28%。权益投资方面，公司积极拓宽行业覆盖范围，深耕行业研究，以蓝筹龙头类为主要配置方向，加强仓位管理，适度运用择时性波段投资策略。债券投资方面，公司结合债券市场信用分化显著、信用违约频发的特征，进一步完善了债券信用风控体系，持续优化持仓结构。

    　　【投资建议】预计公司2021-2023 每股净利润分别为0.73、0.81、0.86 元，每股净资产分别为6.19、6.79、7.40 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2021E1.5-1.7x P/B，对应合理价值区间为9.29-10.52 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。