核心观点

    　　业绩保持高增轨道，ROE 持续行业领先。1）公司2021H 实现营业收入101.49亿元，同比+22%，实现归母净利润24.39 亿元，同比+51%。2）公司2021H实现年化ROE12.74%，同比+3.5pct，较行业平均高出5pct，持续行业领先。

    　　截至21H 末权益乘数达3.81，较年初增加0.27。3）资管、自营、经纪、信用、投行收入（剔除其他业务）占比分别为38%、23%、20%、11%、8%。

    　　大资管贡献度加速抬升，经纪与信用收入双双大增。1）21H 公司实现资管业务收入29.83 亿元，同比+136%。旗下兴全与南方基金21H 分别实现净利润13.76 亿元与8.37 亿元，同比分别增长128%与41%。两家公募带动下大资管利润贡献度（按股比折算）由20 年的26%提升至34%。2）21H 公司股基成交额市占率由1.71%微降至1.69%，受益于市场高活跃度及代销金融产品收入同增111%（占经纪收入比重由13%增至21%），经纪收入同比+37%至15.94 亿元。3）21H 末两融余额达317 亿元，较年初+3%，两融利息收入同增49%叠加财务支出下滑，助利息净收入同比提升77.86%至8.26 亿元。

    　　金融投资资产稳步增长仍难阻股市波动拖累自营收入下滑，IPO 业务市占率持续提升。1）截至21H 末公司金融投资资产较年初+7%至791 亿元；其中股票、基金、债券较年初分别增长9%、21%与10%，但是受二季度股市波动加剧以及赚钱效应减弱的影响，21H 公司实现自营收入18.22 亿元，同比下滑28%。2）公司21H 实现投行收入6.24 亿元，同比增长4%。其中公司完成IPO 业务规模67.82 亿元，同比将近翻倍，市占率由1.90%提升至3.14%。

    　　财务预测与投资建议

    　　鉴于资管费率上调，将21-23E BVPS 由6.09/6.64/7.28 上调至6.12/6.71/7.42元，采用SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司PE 估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应477 亿元；2）其他分部按1xPB 估值，对应410 亿元。合并价值887 亿元，对应目标价13.24 元，维持公司增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。