事件概述

    　　公司发布2021 年三季报，营业收入138.8 亿元、同比+2.9%，归母净利润35.2 亿元、 同比+16.3%；加权平均ROE 为9.0%，同比+0.6 个百分点。单三季度营业收入37.3 亿元，同比-28.3%，归母净利润10.8 亿元，同比-23.1%。

    　　分析判断：

    　　投资投行负增，管理费用率、减值计提下降贡献利润收入结构来看，其他业务占比最高，达到49%，其次为经纪业务占比19%，自营业务占比14%，利息净收入、投行业务、资管业务占比9%、7%、1%。

    　　从增量收入贡献来看，其他收入贡献收入增量的371%，经纪、利息净收入分别贡献174%、126%，资管贡献15%，投行投资贡献为负，分别贡献-40%、-551%。

    　　投资管理业务业绩优异

    　　公司公募基金布局行业领先，分别持有兴证全球基金 51%、南方基金 9%的股权。据公司中报，兴证全球基金在中长期投资业绩维持行业领先，并累计 11 次荣获“金牛基金公司奖”，在行业内排名第一。中报显示其资产管理总规模 6,116 亿元，较年初增长 15%，其中公募基金规模 5,280 亿元，较年初增长 16%。

    　　资产管理业务逐渐发力，前三季度公司资管业务收入1.8 亿元，同比+45%。

    　　前三季度经纪业务收入同比+33%，机构经纪、代销与期货经纪均表现较好

    　　前三季度公司经纪业务收入26.9 亿元，同比+33%。中报显示，公司机构经纪、代销与期货经纪业务占比相对较高同时增速较高，上半年京机构经纪、代销与期货经纪收入增速分别+29%、112%、93%，占比分别达到29%、20%、6%。

    　　投行业务IPO 份额提升，收入同比-14%

    　　投行业务收入9.8 亿元，同比-13.6%，其中IPO 融资规模88亿元，市场份额2.31%，同比提升1.5pct；再融资、核心债券融资金额分别为37.9 亿元、922.3 亿元，市场份额分别为0.85%、1.7%。

    　　证券投资收益率大降，收入大降53%；利息净收入同比+60%

    　　公司证券自营业务表现不佳，收入19.1 亿元，同比-53%，主要由于投资收益率大降导致。其中三季度末投资资产796 亿元，同比+12%，年化投资收益率3.32%,同比降4.1pct。公司利息净收入13.0 亿元，同比+60%。整体证券投资收益+利息净收入32.1 亿元，同比-34%。

    　　投资建议

    　　公司投资管理业务优异，将显著受益财富管理大势头，其中公募基金管理规模延续增长态势，产品中长期业绩保持行业领先，资管公募化改造稳步推进，产品创新有序开展；同时机构经纪、代销业务业绩优异，与投资管理业务协同良好。看好公司财富管理产业链后续发展。

    　　考虑市场环境变化， 我们调整公司 21-23 年 营收191.51/209.63/231.95 亿元的预测至188.97/ 229.45/271.09亿元， 上调 21-23 年 EPS0.65/0.72/0.81 元的预测至0.78/0.95/1.13 元，对应2021 年11 月1 日8.92 元/股收盘价，PE 分别为11.46 /9.42/ 7.88 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；公募基金业务发展低于预期