核心观点

    　　归母净利润同比增长16%，ROE 保持行业领先。1）公司21 年前三季实现营业收入138.84 亿元，同比+3%，实现归母净利润35.23 亿元，同比+16%。

    　　2）公司前三季实现年化ROE12.09%，同比+0.76pct，持续保持行业领先。

    　　截至21Q3 末权益乘数达3.85，较年初增加0.23。3）资管、经纪、自营、信用、投行收入（剔除其他业务）占比分别为38%、24%、17%、12%、9%。

    　　大资管收入贡献度大幅抬升，经纪与信用业务表现靓丽。1）21 年前三季公司实现大资管业务收入42.64 亿元，同比+57%。主要受益于控股子公司兴全基金的业绩大增（根据少数股东损益增速判断兴全净利润增速超80%），在此带动下大资管收入贡献度同比由25%提升至38%。2）受益于三季度A 股市场的高活跃度，公司实现经纪收入26.91 亿元，同比增加33.30%。3）截至21Q3 末两融余额达327 亿元，较年初+5%，同时利息支出同比减少5%，公司前三季实现利息净收入12.96 亿元，同比+60%。

    　　金融资产规模增加难阻自营业务收入大幅缩水，投行收入同比下滑14%。1）截至21Q3 末公司金融投资资产较年初+8%至796 亿元，但是受A 股市波动加剧以及赚钱效应减弱的影响，前三季度公司实现自营收入19.11 亿元，同比大幅下滑53%。2）公司21 年前三季度实现投行收入9.83 亿元，同比下滑14%。前三季度公司完成股债承销规模合计达183 亿元，市占率达1.26%；其中公司完成IPO 承销规模87.98 亿元，同比增长15%，市占率同比由2.02%提升至2.34%。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持21-23 BVPS 预测值6.12/6.71/7.42 元，采用SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司PE 估值，高成长性给予20%估值溢价对应30xPE，对应477亿元；2）其他分部按1xPB 估值，对应410 亿元。合并价值887 亿元，对应目标价13.24 元，维持公司增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。