核心观点：

    公司为行业颈部高成长性公司。兴业证券近年来通过集团一体化建设全面推进，与兴业银行等集团下属公司深度绑定协同展业拓宽业务渠道，同时背靠国资股东，在2018 年业绩触底之后快速反弹并创新高，2020 年实现归母净利润40 亿元，同比大增127%，在行业内颈部地位拥有高成长性。

    财富管理业务成为业绩增长点。近年来，“含财量”成为了下一证券行业主要的业绩增长点。兴业证券积极推进财富管理转型，代销金融产品收入占比不断扩大，2021 年上半年占经纪业务收入比重达18%，较2020 年提升4pct，后续有望持续提升占比。

    大资管业务依托公募基金，业绩预期稳定。兴业证券控股的兴全基金（51%股份），参股南方基金（9.15%股份）为公司基金管理业务收入贡献极大增量。2020 年底基金管理业务收入42 亿元，同比翻倍增长。兴证资管规模止跌维稳。整体大资管业务收益有望实现稳定的高预期增长。

    盈利预测与投资建议

    我们预计兴业证券2021-2023 年分别实现归母净利润51.2、62.3、71.6亿元；对应ROE 水平分别为13.0%、14.3%、14.9%。EPS 分别为0.76/0.93/1.07元，BVPS 分别为6.17/6.80/7.50 元。考虑到公司为行业前中部成长性较高的公司，给予公司PB 1.60x 作为2022 年目标估值，对应股价10.88 元。

    首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。