事件
2022 年3 月31 日，兴业证券发布2021 年业绩，营收同比+7.92%，归母净利润同比+18.48%
2021 全年，公司实现营业收入189.72 亿元，同比+7.92%；实现归母净利润47.43 亿元，同比+18.48%；加权平均ROE 为12.04%，同比+0.97pct。截止2021 年末，公司总资产达2174.63亿元，较年初+20.13%；归母股东权益411.89 亿元，较年初+9.14%。
4Q21 营收同比+24.61%/环比+36.26%至50.88 亿元；归母净利润同比+25.26%/环比+12.55%至12.20 亿元；。
简评
双轮驱动战略显成效，经纪/资管业务表现亮眼。（1）2021年，得益于机构客户生态圈丰富以及大投行业务体系的完善，兴业证券在股权融资额、债券融资额和ABS 承销规模中均实现行业排名的提升；（2）按照利润表口径，公司的经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别占营业收入的19%/7%/1%/20%和9%，其中，经纪业务占比较去年同期提升3 个百分点，而自营投资业务同比下降了7 个百分点。
经纪业务：期货经纪业务把握扩容机遇，金融产品销售收入大增。2021 年，公司实现经纪业务手续费净收入35.61 亿元，同比+28.19%；（1）传统经纪业务方面，得益于二级市场交投活跃度提升，公司全年实现股基交易额9.13 万亿元，同比+21.09%，母公司实现代理买卖证券业务净收入（不含席位）15.18 亿元，同比+16.86%，行业排名第19 位；（2）财富管理业务方面，公司推进“兴证心选”产品品牌2.0 升级，并成功发布“中证兴证财富50 基金指数”，21 年末实现代理金融产品销售净收入7.69 亿元，同比+42.67%，排名稳定行业前10；（3）机构经纪业务方面，子公司兴证期货加快向以IT 服务为竞争力的金融衍生品服务商转型，公司客户权益规模达235.02 亿元，较年初+73%。
投行业务：行业排名提升，区域优势显著。2021 年，公司实现投资银行业务手续费净收入12.42 亿元，同比-9.93%。（1）股权融资业务方面，公司成立碳中和行业部，其保荐的厦钨新能分拆上市实现福建首单A 拆A，此外全年完成主承销11 单IPO 项目和16 单再融资项目，主承销金额为243.72 亿元，同比+24.98%，排名行业第13 位，其中在福建省排名第一；（2）债券融资业务方面，21 年公司完成主承销26 只企业债、165 只公司债、1 只可转换债，共计承销规模874.89 亿元，同比+16.03%，融资只数和融资规模分别排名行业第15 位和16 位；此外，公司完成主承销ABS 产品50 只，承销金额为470.13 亿元，同比+62.67%，排名行业第11 位，其中包含绿色债券和ABS 产品共6 只。
资管业务：推进资管转型，公募规模同比高增。2021 年，公司实现资管业务手续费净收入2.42 亿元，同比+72.86%。兴证资管完成大集合公募化改造和资管新规整改，21 年末，兴证资管受托资产管理总规模为599.58亿元，较年初+4.27%；其中，（1）公募基金方面，兴证全球基金成功发行首批FOF-LOF 创新型基金，21 年末，兴证全球基金管理资产总规模6730.02 亿元，同比+27%，其中公募基金规模5901.75 亿元，同比+30%；（2）私募基金方面，兴证资本聚焦碳中和、先进制造及科技智能等行业成立多支基金，兴证基金年末管理基金规模达64.79 亿元，较年初基本持平。
自营业务：权益市场波动，投资收益下滑。2021 年，公司实现投资业务净收入37.29 亿元，同比-21.40%，21 年末金融资产规模同比+11.55%至822.35 亿元、其中交易性金融资产同比+21.24%至601.02 亿元。权益投资业务方面，公司将成长及蓝筹品种为主要配置方向，21 年末自营权益类证券及证券衍生品合计76.43 亿元，较年初-24.85%；固定收益自营投资业务方面，公司增加持仓规模并择机进行波段交易操作，21 年末自营非权益类证券及其衍生品566.99 亿元，较年初+17.58%。
信用业务：股权质押风险缓释，两融利息收入大增。2021 年，兴业证券实现利息净收入17.24 亿元，同比+47.73%，其中计提信用减值损失4329 万元；（1）兴业证券坚持调整股票质押回购业务定位，股票质押业务规模同比下降42.49%至28.65 亿元；年末自有资金金融出规模同比-43%至23.06 亿元，履约保障比例为309%；（2）融资融券业务方面，21 年末公司两融业务期末余额达335.87 亿元，较年初+9.20%；两融利息同比+34.65%至20.75亿元，市场份额提升至1.81%，主要来源于金融科技赋能带来的多渠道丰富融券券源。
估值与投资建议：考虑到公司的大机构业务与财富管理“双轮驱动”成效显著，同时国内多层次资本市场逐渐完善，IPO 规模保持增长，结合兴业证券具有较好的投行项目储备。我们预计公司在2022-2023 年将实现营业收入223.85 亿元和250.96 亿元，实现归母净利润61.28 亿元和69.29 亿元，对应BVPS 分别为6.80 元和7.36元。按照1.6 倍PB 给予其目标价10.88 元，维持其“增持”评级。
风险提示：资本市场大幅波动；疫情后经济复苏不及预期；政策收紧导致业务规模受挫。