事件概述

    　　公司发布2021 年年报，营业收入189.7 亿元、同比+8%，归母净利润47.4 亿元、同比+18%；加权平均ROE 为12.04%，同比增0.97pct。基本每股收益为 0.71 元，同比+18%。

    　　分析判断：

    　　基金管理、经纪与利息贡献最大业绩增量，投行、自营与其他收入贡献负增

    　　收入结构来看，基金管理业务收入占比最高，达到25%，其次为自营业务与其他业务，均占比20%，经纪业务占比19%，利息净收入、投行业务、资管业务占比9%、7%、1%。

    　　从增量收入贡献来看，基金管理业务贡献收入增量的113%，经纪、利息净收入分别贡献56%、40%，资管贡献7%，投行、自营与其他业务收入贡献为负，分别贡献-10%、-73%、-37%。

    　　大资管业绩优异，基金管理收入高达47 亿元，资管收入同比+73%

    　　公司公募基金布局行业领先，分别持有兴证全球基金51%、南方基金9%的股权。兴证全球基金在中长期投资业绩维持行业领先，并累计11 次荣获“金牛基金公司奖”，在行业内排名第一。截至2021 年12 月末，其资产管理总规模6，730 亿元，较上年末增长27%，其中公募基金规模5，901 亿元，较上年末增长30%。

    　　公司资产管理业务逐渐发力，全年公司资管业务收入2.42 亿元，同比+73%。

    　　财富管理业绩优异，利息净收入快速增长

    　　2021 年，公司经纪与利息收入分别实现35.61 亿元和17.24 亿元，同比分别增长28%和48%。其中股基交易市占率1.65%，同比略降；代销金融产品收入6.6 亿元，同比+45%。

    　　报告期公司基金投顾业务正式获准展业，家族财富服务体系初见成效，交易业务稳步开展，证券经纪业务迎来新增长点。

    　　自营投资收益率有所下降，投行业务收入略降公司证券自营业务拖累整体增长，收入37.3 亿元，同比-21%，主要由于投资收益率大降导致。其中投资资产822 亿元，同比+12%，年化投资收益率4.79%，同比降1.63pct。

    　　投行业务收入12.42 亿元，同比-10%，其中核心债券规模1307.3 亿元，市场份额1.78%，同比提升0.51pct；IPO、再融资金额分别为100.7 亿元、58.9 亿元，市场份额分别为1.67%、0.83%，分别下降0.22pct、0.58pct。

    　　投资建议

    　　公司基金管理业务优异明显，将显著受益财富管理大时代，其中公募基金管理规模延续增长态势，资管公募化改造稳步推进，产品创新有序开展；同时机构经纪、代销业务业绩优异，与投资管理业务协同良好。看好公司财富管理产业链后续发展。

    　　基于市场环境的变化，我们下调公司22-23 年营业收入229.45/271.09 亿元的预测至221.6/248.2 亿元，并增加24 年预测为273.6 亿元，下调22-23 年EPS0.95/1.13 元的预测至0.84/0.97 元，并增加24 年预测值1.09 元，对应2022 年3 月30 日7.73 元/股收盘价，PB 分别为1.24/1.22/1.20 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险；行业人才竞争致管理费率大幅提升。