事件描述

    　　兴业证券发布2022 年一季报，报告期内实现营业总收入16.88 亿元，同比下滑69.3%，实现归属净利润1.56 亿元，同比下滑86.9%；加权平均净资产收益率同比下降2.74pct 至0.38%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初持续提升1.81%至3.52 倍。

    　　事件评论

    　　公司除投行、信用业务外均有所下滑，自营亏损拖累整体业绩。1）经纪、投行、资管、利息和自营分别实现净收入7.60、3.24、0.35、4.05 和-12.05 亿元，同比变动幅度分别为-8.3%、+34.4%、-29.7%、+7.8%和-222.5%；2）分业务条线来看，2022 年Q1 全市场股票成交额同比增长6.7%至58.4 万亿元，预计公司交易市占率维持稳定的前提下代销业务同比有所下滑；2）一季度末万得全A 指数累计下跌13.4%，中债企业债指数累计下跌0.12%，自营收入亏损成为拖累业绩的主要原因。

    　　投资收益亏损拖累整体业绩，信用业务略有增长。资金类业务方面，一季度公司金融资产规模较年初逆势提升3.4%至850.3 亿元，利息净收入同比提升7.8%稳定增长，另一方面自营条线合计亏损12.05 亿元成为拖累公司整体业绩的主要原因。

    　　收费类业务同样有所承压，投行业务收入有所增长。一季度末公司实现收费类业务收入20.23 亿元，同比下滑24.5%，其中投行业务收入3.24 亿元，同比增长34.4%有所对冲。

    　　一季度，公司股权和债权项目的承销规模分别为48.21 亿元和270.51 亿元，同比分别提升75.5%和下降4.1%，其中IPO 规模10.52 亿元，同比下滑34.2%，公司集团化战略有望持续强化前端项目获取能力，夯实投行竞争优势。

    　　公募子公司仍是公司重要利润贡献。2021 年末公司公募基金子公司利润贡献同比提升，全年来看兴全基金和南方基金净利润分别达22.35 亿元和21.63 亿元，同比分别+39.9%和+45.8%，对于集团归属净利润的贡献比例达24.5%和3.4%，合计同比提升3.8pct。

    　　一季度公司逆势提升金融资产配置叠加市场下行导致自营业绩亏损，但是从中长期的角度来看，我们持续看好公司集团发展理念下的各业务条线正向协同效应，以及市场机构化进程加速背景下子公司业绩的快速增长。预计2022-2023 年归属净利润分别为42.9 亿元和54.0 亿元，对应PE 分别为10.2 和8.1 倍，对应PB 分别为0.96 和0.86 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、公司资金运用效率放缓；

    　　2、市场机构化进程减缓。