归母净利润同比下降44%，ROE 同比下降6pct。1）公司22H 实现营业收入49.46亿元，同比-51.27%，实现归母净利润13.74 亿元，同比-43.68%。其中22Q2 营业收入32.58 亿元，带动净利润降幅收窄。2）公司22H 实现年化ROE6.55%，同比下降6.19pct，较行业平均高0.14pct。截至22H 末权益乘数3.91，同比+0.1。3）资管、经纪、利息、投行、自营净收入（剔除其他业务）贡献度分别为39%、35%、19%、12%、-5%，其中经纪占比提升15pct，自营占比降低28pct。

    　　投行业务规模收入同比承压，经纪两融市占率双双下降。1)公司22H 实现投行业务收入4.82 亿元，同比-23%。22H 公司股债承销规模合计710.67 亿元，市占率由21年末1.34%降至1.15%；其中IPO 承销规模12.27 亿元，市占率由21 年末1.67%降至0.47%，拖累投行业务收入。2）22H 公司股基成交额市占率由21 年末1.65%降至1.52%，由于代销金融产品净收入同比下滑26%至2.31 亿元，公司22H 经纪业务收入同比下降11%至14.26 亿元。3）22H 公司利息净收入同比降低5%至7.85亿元。22H 公司两融余额286 亿元，较21 年末下降15%，市占率较21 年末降低0.04pct 至1.79%。

    　　二季度自营收入同比增加难改亏损态势，大资管分部业绩短期仍承压。1）截至22H 末公司金融投资类资产规模较年初增加17%至962 亿元，其中基金规模大增90%至249 亿元。22H 公司自营收入同比下降111%至-1.99 亿元，其中二季度收入同比增加24%至10.3 亿元，但仍未能扭转亏损态势。2）22H 公司实现大资管业务收入15.72 亿元，同比降低47%。旗下控股的兴全基金与参股的南方基金22H 分别实现净利润9.2 亿元、8.55 亿元，同比分别下降33%、增长2%，大资管贡献度（按股比折算）由21 年的30%提升至45%。

    　　根据中报数据对佣金率等指标进行调整，并将22-24 年归母净资产预测值由448/492/543 亿元调整至535/564/599 亿元。按SOTP 估值法，维持大资管分部2022 年 21xPE，对应311 亿元；其他分部维持0.8xPB 估值，对应428 亿元。调整目标价至8.56 元，维持公司增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响