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兴业证券(601377)机构评级研报股票分析报告

 
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兴业证券(601377):自营拖累业绩 加速衍生品布局 公募资管韧性彰显

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-04-24  查股网机构评级研报

  事件:兴业证券公布2022 年报,业绩符合预期。2022 年实现营收106.6 亿元/yoy-44%,归母净利润26.4 亿元/yoy-44%,其中4Q22 实现净利润8.6 亿元/ yoy-30%/qoq+111%;2022年加权平均ROE 5.7%/yoy-6.3pct。

      投资业务同比降9 成拖累业绩;报告期完成配股,经营杠杆下降。主营收入拆分:经纪、投行、资管(兴证资管+兴全基金)、净利息、净投资 (同比增速)收入为27.6 亿 (yoy-23%)、9.5 亿 (yoy-23%)、30.7 亿 (yoy-38%)、19.2 亿 (yoy+12%)、3.5 亿 (yoy-91%),收入占比为29%、10%、32%、20%、4%。22 年完成配股募资100.8 亿元,期末净资产523 亿 /yoy+27%,总资产2459 亿 /yoy+13%;年底经营杠杆3.33 倍 /yoy-0.48 倍。

      权益市场下行致使股票自营承压,衍生品业务存量规模同比翻倍。年末公司投资类资产963亿 /yoy+17%;其中交易性投资626 亿 /yoy+4%,交易性股票58 亿 /yoy-48% /占投资资产比重9%。22 年投资收入同比降9 成预计受股票自营承压拖累,22 年投资收益率 (测算值) 0.39% (vs 21 年4.83%)。加速布局衍生品业务,场外衍生品业务平台系统初步建成,年末衍生金融工具名义金额830 亿 /yoy+101%,其中权益类591 亿 /yoy+132%。

      公募资管业务韧性显著好于投资业务,合计贡献近四成利润。22 年公募资管业务合计贡献利润10.2 亿 /yoy-24%;其中,兴证全球基金(控股51%)、南方基金(参股9.15%)、兴证资管按股权比例计算,分别贡献利润8.6、1.6、1.0 亿,同比分别-25%、-18%,+38%。

      2022 年大资管利润占归母利润比重39%,同比提升10pct。资管规模方面,兴全基金期末公募AUM 0.59 万亿 /yoy+1%,其中非货基0.28 万亿 /yoy-12%,排名行业第17 名。

      经纪业务向产品综合服务转型,信用业务利差收窄。经纪业务方面:22 年公司股基交易市占率1.48%,净佣金率(测算值)2.82bp。持续提升产品综合服务能力,年末股票及混合基金代销保有量382 亿 /yoy-4.3%,市占率0.54% /yoy+8bp;22 年实现代销产品净收入4.7 亿元 /yoy-29%。信用业务方面:年末两融余额270 亿元 /市占率1.75%,融出资金利率(测算值)6.15% /yoy-46bp;报告期综合负债成本下行,22 年约3.33% /yoy-9bp。

      股权融资业务排名提升,投行业务在福建省优势明显。1)业务规模:2022 年公司完成 18单主承销项目,主承销规模277 亿,排名行业第11,较上年提升2 名;再融资规模223亿,排名行业第7;债券承销方面,企业债公司债承销规模806 亿,排名行业第12。2)区位优势:公司深化区域战略,在福建省内保持相对竞争优势,主承销项目数量排名第一。

      投资分析意见:维持买入评级。审慎下调公司23-24 年投资收益率假设,从而下调23-24年盈利预测,新增25 年盈利预测,预计23-25E 归母利润40.1、47.9、55.2 亿元(原预测23-24 年47.3、57.8 亿元),同比分别+52%、+19%、+15%;当前收盘价对应23-24年动态PE 为12 倍、10 倍。考虑到公司PB 估值处于历史底部位置,同时22 年自营低基数提供业绩弹性,且公募资管业务将受益于居民存款搬家进程,仍维持买入评级。

      风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。

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