事件描述

    　　兴业证券发布2023 年中报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润69.38 亿元和17.96 亿元，同比分别上升40.3%和30.7%；加权平均净资产收益率同比增加0.09 pct 至3.37%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初上升6.58%至3.27 倍。

    　　事件评论

    　　公司收费类业务有所承压，资金类业务仍表现强劲。1）经纪、投行、资管和信用分别实现12.32、5.86、0.69 和9.98 亿元，同比-13.6%、+21.5%、-1.7%和+27.1%，自营投资业务在去年低基数下实现大幅增长，同比+14.0%至12.59 亿元；2）二季度，沪深300 指数下跌0.8%，中债企业债总全价指数上涨1.7%，万得全A 指数下跌3.2%，市场震荡背景下，公司Q2 单季度自营收入2.19 亿元，较一季度环比下降78.9%。

    　　深耕财富管理业务价值链，持续推动机构业务发展。1）代理买卖证券款方面，2023 年上半年公司个人客户保证金占比下降0.3pct 至39.4%，机构客户保证金占比提升0.3pct 至60.6%，机构经纪业务持续完善；2）金融产品销售方面，公司产品销售规模和保有规模均实现稳中有升，取得逆势增长。公司股票+混合公募基金保有规模在证券公司中名列前茅。母公司上半年实现代理销售金融产品净收入2.23 亿元。

    　　投行股债承销排名领先，注册制改革有望带来高成长性。1）股权承销方面，完成9 单主承销项目，主承销金额110.06 亿元，行业排名第10 位，其中，完成IPO 主承销项目5单，主承销金额81.24 亿元，行业排名第8 位；2）债券融资方面，实现债券承销只数及承销规模的全面提升，完成企业债公司债可交债承销只数129 只、同比增长54%，承销规模504 亿元，同比增长42%；3）近年来，公司将持续深化区域战略，进一步强化核心区域市场竞争力，聚焦新一代信息技术、新能源等专业领域。

    　　持续推进公募基金布局，预计未来将持续打造养老投资产品线。1）截至上半年末，兴证资管受托资产管理资本金总额877.3 亿元，较年初提升17.5%。公司立足“双轮联动”策略，不断丰富完善公司产品线，探索资管公募转型发展之路；2）在上半年公募基金遇冷的情况下，兴证全球基金新发公募产品平均募集规模在同类基金中名列前茅，养老基金Y份额规模位居行业前三，规模可达74.7 亿元。2023 年上半年兴证全球基金实现净利润8.0 亿元，同比下滑13.5%，贡献集团归属净利润比重20.2%。

    　　我们看好公司积极发挥业务协同效应，同时在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性。预计2023-2024 年归属净利润分别为36.4 亿元和53.0 亿元，对应PE 分别为15.68 和10.78 倍，对应PB 分别为1.02 和0.93 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。