事件：兴业证券公告2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入123.5 亿元，同比+16.2%；归母净利润21.6 亿元，同比+10.2%；对应EPS 0.24 元，ROE 3.8%，同比+0.1pct。2024Q4 实现营业收入35.4亿元，同比+100.1%，环比+3.6%；归母净利润8.4 亿元，同比+120.3%，环比+123.1%。2025Q1 实现营业收入27.9 亿元，同比+17.5%；归母净利润5.2 亿元，同比+57.3%；对应EPS 0.06 元，ROE 0.9%，同比+0.3pct。

    　　经纪市占及佣金率小幅下滑，财富管理有效户首破百万。2024 年实现经纪业务收入21.3 亿元，同比-5.5%，占营业收入（扣除其他业务收入）的21.7%。经纪市占1.32%，同比-0.12pct，佣金率由2023 年的0.026%下滑至2024 年的0.023%。25Q1 经纪业务收入6.6 亿元，同比+41.9%，占营业收入的28.3%（扣除其他业务收入）。全市场日均股基交易额1.7万亿元，同比+70%。截至2024 年末公司两融余额337 亿元，同比+12%，市场份额1.8%，同比持平。截至25Q1 公司两融余额331 亿元，同比+17%，市场份额1.7%，同比-0.1pct。

    　　受政策影响，股权投行业务延续下滑趋势。2024 年实现投行业务收入7.0 亿元，同比-32.9%。25Q1 实现投行业务收入1.3 亿元，同比+8.0%。

    　　2024 年股权主承销规模19.1 亿元，同比-83.6%，排名第23；其中IPO3 家，募资规模9 亿元；再融资4 家，承销规模10 亿元。25Q1 未完成股权业务承销。2024 年债券主承销规模1758 亿元，同比+5.5%，排名第19；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为632 亿元、478 亿元、422 亿元。25Q1 债券主承销规模411 亿元，同比+33.1%，排名第18；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为158 亿元、116 亿元、78 亿元。截至25Q1，IPO 储备项目4 家，排名第20，其中两市主板2家，科创板2 家。

    　　资管业务规模创近五年新高。2024 年实现资管业务收入1.6 亿元，同比+7.6%。25Q1 资管业务收入0.4 亿元，同比+1.8%。2024 年末资产管理规模1010 亿元，同比+19.7%，创近五年管理规模新高。

    　　自营同比显著增长。2024 年实现投资收益（含公允价值）28.2 亿元，同比+370.1%；第四季度投资收益（含公允价值）6.2 亿元，同比扭亏为盈。

    　　25Q1 投资收益（含公允价值）6.0 亿元，同比+82.3%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年的归母净利润为25.99/29.90/33.62 亿元，分别同比+20%/+15%/+12%，对应2025-2027 年PB 为0.84/0.81/0.77 倍。公司自营弹性较大，财富管理及大资管业务均有亮点，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。