再生铝行业空间广大，竞争激烈

    再生铝由于能耗较低日益受到人们的青睐。但这个行业目前竞争激烈，利润微薄，行业平均利润仅为3%。随着产业规模化和技术的提升，中小厂商面对日益增长的人工和微薄的利润可能难以坚持。而大型生产商拥有技术、资金和渠道的优势，机会凸显。

    怡球资源：技术与渠道优势突出

    怡球资源主营业务毛利率10-12%，显著超出同行业其他公司。其优势在于其近三十年来积累的完善的废料回收渠道以及先进的废料处理技术。公司的废铝回收率、能耗水平显著超出行业水平，其采用的国内独有的自动分选设施更是可以节省大量劳力资源。

    募投项目实现产量、质量双升级

    拟募集资金7.45亿元用于异地扩建废铝循环再生铸造铝合金锭27.3万吨/年项目。其研发中心项目主要是从事废铝料自动分选技术、熔炼效率提升技术、高效溶剂、高端变形铝合金的研发等。我们认为公司募投项目可以带来产能数量与质量的双重提升。

    风险提示

    再生铝行业竞争激烈驱使利润下滑的风险、公司新增产能所需原料不能得到稳定供应的风险

    估值建议

    公司在国内尚为第一家纯再生铝上市公司，我们选取了几家业务比较相似的公司进行比较。其中，公司和香港上市的齐合天地、中国再生金属资源业务模式比较相似，周转指标等都接近。考虑到公司出色的行业地位、较强的盈利能力，认为公司上市后给予18~20倍PE比较合理，则对应2012年EPS股价为13.86-15.40元。