投资要点：

    怡球资源是一家从业经验近 30 年的再生铝生产企业。产品为各种标准化的合金锭。现有再生铝生产能力 32 万吨，其中 26.9 万在江苏太仓，5.1 万吨在马来西亚。

    再生铝行业获得了国家政策的大力支持。再生铝行业节能减排特点突出，我国发展滞后。按相关政策测算，到 2015年， 再生铝产量约720万吨， 2011-2015复合增长率达13.9%。

    公司的经营模式占用大量现金流。公司国际采购付款方式一般采用验货后付款；在销售时，公司对重要的老客户，通常给予 15-60 天不等的信用期。 上下游都要挤占公司的现金流，在公司扩大生产规模时，现金流占用规模也将提高。

    公司具有技术、渠道等优势。如公司已经形成了全球化采购网络，并在积极开发国内采购渠道，规划设立欧洲采购基地，渠道优势帮助公司突破废铝贸易中的信息不对称约束，扩大原材料来源，保障原材料的供应。公司自主研发并建成的铝料自动压碎分类分选系统及熔炼系统，技术先进，公司铝金属回收率、炉次和熔炼能耗参数要优于国内同行。

    募投项目突破产能约束。项目将增加 27.36 万吨产能，同时马来西亚扩建项目也将提升产能至 12.6 万吨，介时公司产能将达到 66.86 万吨，巩固公司龙头地位与规模优势。

    盈利预测与估值。预计公司 2012 年至 2014 年 EPS 为 0.74元、0.76 元和 0.83 元。公司合理价格为 10.36-12.58 元。

    风险提示：原材料供应及价格波动风险；铝价及角边料价格波动风险； 产能释放不及预期风险； 财务与汇总损失风险等。