报告摘要：

    公司业绩不及预期：2012 年上半年，公司的铝合金锭销售量较去年同期增长 2.49 万吨，达到 17.13 万吨，公司实现营业收入27.93亿，同比增长约10%；营业利润为 10,819 万元，同比下降 35.50%，净利润为 9,386 万元，同比下降 35.89%。EPS0.24元，同比下降近50%。 边角料销售陷入亏损，综合毛利率下降。公司边角料销售的主要产品是废不锈钢、废铜、废镁和废锌。边角料市场价格持续下降，导致报告期内的边角料销售毛利从去年同期的 3,055 万元下降到本期的-384 万元，同比下降 3,439 万元。受此影响，公司的综合毛利率由2011年的9.97%下降至今年上半年的8.85%。

    财务费用快速增长。本期的财务费用与去年同期相比，上涨 2,073 万元，主要受汇兑损益的影响。2011 年上半年，由于当时人民币兑美元汇率持续升值，公司持有的美元贷款实现汇兑收益 2,700 万元。而2012 年上半年，人民币兑美元汇率有所贬值，公司持有的美元贷款实现汇兑损失 506 万元。

    管理费用提升。上半年公司的管理费用与去年同期相比,增长 2,551 万元，增长幅度为 45.22%。其主要原因系：（1）与去年同期相比，上半年的工资及福利增加了 1,098 万元。上涨原因系 2011 年 7 月末公司的年度调薪和员工人数增加。（2）上半年发生的修理费用共 1,827 万元，比 2011 上半年增加 500 万元。

    产能规模持续扩张。其中，IPO 募投项目将增加27.36万吨产能，同时马来西亚扩建项目也将提升产能至12.6万吨，界时公司产能将达到66.86万吨，巩固公司龙头地位与规模优势。

    盈利预测与评级。预计，下半年基本金属价格稳中趋升，同时下半年募投资金将为公司贡献利息收入，预计公司2012年至2014年EPS为0.56元、0.65元和0.80元。对应2012-8-20收盘价的PE水平分别为23倍、20倍和16倍，给予公司谨慎推荐评级。

    风险提示：原材料供应及价格波动风险；铝价及边角料价格波动风险；

    产能释放不及预期风险；财务与汇总损失风险等。