事件：

   

    　　公司10月30日公布三季报，2012年1-9月实现营业收入42.23亿元，同比增长6.74%;营业利润1.32亿元，同比下降48.59%;利润总额1.40亿元，同比下降46.46%;归属于上市公司股东净利润1.15亿元，同比下降47.32%;基本每股收益0.28元。

   

    　　2012年7-9月，公司实现营业收入14.30亿元，同比下降0.12%;营业利润2423.51万元，同比下降73.78%;利润总额2490.44万元，同比下降73.04%;归属于上市公司股东净利润2234.48万元，同比下降69.69%;基本每股收益0.05元。

   

    　　点评：

   

    　　收入增速放缓，综合毛利率下降。2012年1-9月，公司营业收入增长6.74%，利润总额下降46.46%，归属于母公司净利润下降47.32%;同期，公司产品综合毛利率从9.79%下降至8.12%，已达历史新低。报告期内，铝合金锭市场需求低迷，公司主要通过增加销售量保持收入增长。但是，公司边角料业务板块由于废不锈钢、废铜、废镁、废锌等市场价格持续下降，导致其毛利大幅下降，拉低综合毛利率。

   

    　　期间费用侵蚀利润空间。2012年1-9月，公司管理费用同比大幅增长26.99%，达到1.22亿元，主要因为公司增加了员工人数，以及工资福利，并且增加了修理费用;财务费用4195.14万元，增长6153.34万元，主要是受汇兑损益的影响;销售费用同比增长0.69%。三项费用合计2.07亿元，而当期毛利也仅为3.43亿元，较大程度侵蚀利润空间。

   

    　　募投项目将有效解决公司产能瓶颈。公司IPO募集资金投资项目主要用于解决公司产能瓶颈和提升公司对关键技术的研发水平。“异地扩建年产27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭项目”将有效解决公司产能瓶颈，紧跟再生铝合金行业快速成长的趋势，保持公司行业领先地位。“建设研发中心项目”将使公司形成一个能提供关键再生铝生产技术研发支持并实现产业化的研发平台，有助于公司保持技术领先优势，为公司未来竞争提供技术上的保障。

   

    　　首次给予公司“增持”评级。公司现有铝合金锭产能32.00万吨/年(母公司怡球资源26.90万吨/年)，马来西亚怡球以自有资金扩建产能预计2013年初达到12.60万吨/年，IPO募投项目27.36万吨/年建成投产后，公司总产能将达到66.86万吨/年，增长108.94%。

   

    　　我们预测2012-2014年，公司EPS分别为0.33元、0.46元和0.59元。作为唯一的一家再生铝上市公司，我们给予11.04元的目标价，对应2013年PE24倍。

   

    　　主要不确定性。原材料价格波动风险;募投项目能否按时达产的风险;税收政策变化风险;汇率风险。