事件：

    公司4 月16日公布年报，全年实现销售收入 52.95 亿元，同比下降2%；营业利润 1.82 亿元，同比下滑49.59%；利润总额 1.90 亿元，同比下滑 47.83%；归属于母公司股东的净利润 1.64亿元，同比减少 46.21%；基本每股收益 0.44 元。拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。

    点评：

    价格疲软压缩利润空间。2012年受欧债危机、钓鱼岛争端对日本汽车产业冲击等多重因素的影响，铝价走势疲软、成交低迷，铝合金锭产品与废铝原材料之间的价格空间进一步压缩，产品毛利率下降，导致业绩大幅下滑。公司全年铝合金锭销量达到 33.07 万吨，增加9740吨，同比增长3.04%。但是由于铝锭销售价格跌幅超过原料成本价，毛利率下降1.44个百分点，从2011年的10.86%跌至9.43%。边角料销售主要包括废不锈钢、废铜、废镁和废锌，由于市场价格持续下跌，其毛利从2011年的523.39万元下降到-1237.13万元。

    三项费用大幅增加，侵蚀利润空间。管理费用同比增长22.60%，达到1.65亿元，主要是员工工资福利（上涨8.16%）、维修费用（上涨45.81%，研发项目支出为主）和咨询服务费（上市中介服务费，同比增加159.84%）上涨。财务费用2946.54万元，同比增长236.42%，主要是受汇兑损益影响，2012年人民币对美元小幅升值，导致公司持有的美元贷款实现汇兑收益只有65.59万元，而2011年人民币对美元大幅升值，公司实现汇兑收益7038.41万元。销售费用同比增长3.15%，与销量增长同步。三项费用2.48亿元，同比上涨50.37%。

    产能瓶颈逐步解决。母公司现有铝合金锭产能26.90万吨，子公司马来西亚怡球产能5.10万吨，合计32万吨。未来公司将不断改良工艺，推进马来西亚怡球“年产21.88万吨再生铝合金扩建项目”建设，同时推进IPO募投项目“异地扩建年产27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭项目”的建设。两项目建成投产后，公司总产能将达到76.14万吨，将有效解决产能瓶颈，维持行业领先地位。

    向上游拓展提升盈利能力。公司积极部署国际化的原材料采购体系，计划在美国设立“铝废碎料分选厂”，直接就地采购、就地分选、直接将已分选、分类完成的铝废碎料进口至生产用，大大降低成本，全面提升公司的营运能力与盈利能力。美国是全世界主要废铝原材料主要来源国，每年铝原材料总产量及铝制品消费均占世界前列，且就全世界废旧金属的回收体系建设而言，美国对于废旧金属的回收利用体系管理非常成熟，再生金属产业的法律法规和监督机制也十分完善。因此公司在美国设立“铝废碎料分选厂”将有效确保公司产能扩充后的原料需求，提升盈利能力。维持公司“增持”的投资评级。由于国内外宏观经济疲软，市场需求低迷，暂不考虑美国“铝废碎料分选厂”的影响，我们下调公司2013-2014 年EPS 分别至0.46 元和0.48 元，对应动态PE分别为22.28倍和21.62倍。作为唯一一家再生铝上市公司，我们给予11.58元的目标价，对应2013年PE25.00倍。 主要不确定性。原材料价格波动风险；募投项目能否按时达产的风险；税收政策变化风险；汇率风险。