事件:

    公司10月29日公布三季报,2013年1-9 月实现营业收入 37.36 亿元,同比下降 11.54%;营业利润 1.23 亿元,同比下滑6.99% ;利润总额 1.20 亿元,同比下滑 14.01%;归属于母公司股东的净利润 8581.40万元,同比减少 25.40% ;基本每股收益 0.21 元。

    点评:

    市场低迷压缩利润空间。2013年1-9 月,国内经济增速持续放缓,铝合金锭产品市场依旧低迷。此外,行业竞争加剧、运营成本不断上升。报告期,公司收入下降 11.54%,成本下降 9.22% ,毛利率从 2012年四季度开始出现下滑态势,从8.69% 下滑一直至2013年三季度的 4.41% ;毛利同比下滑 37.78%;归属于母公司股东的净利润同比减少 25.40% 。

    三项费用大幅减少。2013年1-9,公司的三项费用大幅减少:销售费用 3841.68 万元,比去年同期下降 9.76% ;管理费用同比减少 10.81%,达到 10881.13万元;财务费用-6208.14 万元,同比减少 247.98% ,主要因为超募资金偿还贷款导致利息支出减少、募集资金存款利息收入增加、美元贬值汇兑收益增加。三项费用合计8514.67 万元,同比减少58.77%,成本控制能力增强。

    产能瓶颈逐步解决。母公司现有铝合金锭产能 26.90 万吨,子公司马来西亚怡球产能 5.10 万吨,合计32万吨。未来公司将不断改良工艺,推进马来西亚怡球“年产 21.88 万吨再生铝合金锭扩建项目”建设,同时推进 IPO 募投项目“异地扩建年产27.36 万吨废铝循环再生铸造铝合金锭项目”的建设。两项目建成投产后,公司总产能将达到 81.24 万吨,将有效解决产能瓶颈,紧跟再生铝行业的快速成长趋势,维持行业领先地位。

    向上游拓展提升盈利能力。公司积极部署国际化的原材料采购体系,计划在美国设立“铝废碎料分选厂”,直接就地采购、就地分选、直接将已分选、分类完成的铝废碎料进口至生产用,大大降低成本,全面提升公司的营运能力与盈利能力。美国是全世界主要废铝原材料主要来源国,每年铝原材料总产量及铝制品消费均占世界前列,且就全世界废旧金属的回收体系建设而言,美国对于废旧金属的回收利用体系管理非常成熟,再生金属产业的法律法规和监督机制也十分完善。因此公司在美国设立“铝废碎料分选厂”将有效确保公司产能扩充后的原料需求,提升盈利能力。

    行业规范区分再生铝与原铝,利于享受政策扶持。2013年7 月18日,工信部公告 2013年第36号《铝行业规范条件》,与原《铝行业准入条件》相比,此次规划最大的亮点在于将再生铝与氧化铝、电解铝区分开,明确再生铝地位。该《规范条件》的颁布,表示政府已将再生铝与氧化铝、电解铝等高耗能行业区分开,从行业法规上明确了再生铝行业属于再生资源绿色产业的地位,使其可以享受相关政策扶持,利于其保持较高的发展增速。

    维持公司“增持”的投资评级。由于国内外宏观经济疲软,市场需求低迷,暂不考虑美国“铝废碎料分选厂”的影响,我们预计公司 2013-2015 年EPS 分别为0.27 元、0.35 元和0.38 元,对应 2013年10月28日收盘价动态 PE分别为38.73 倍、29.20 倍和27.46 倍。作为唯一一家再生铝上市公司,我们给予 10.68 元的目标价,对应 2013年PE 40.00倍。

    主要不确定性。原材料价格波动风险;募投项目能否按时达产的风险;税收政策变化风险;汇率风险。