业绩下降66.55%

    2014年，公司实现营业收入43.14亿元，同比下降11.55%；归属母公司所有者净利润3009万元，同比下滑66.55%，基本每股收益为0.06元/股。公司年度拟每10股派发现金红利0.20元（含税）。4季度，公司实现收入9.06亿元，同比下降20.62%，环比下降17.41%；实现净利润258万元，同比下降37.84%，环比下降88.20%。

    最坏的时候或已过去

    2012-2014年，国家铝价分别下跌6.99%、7.11%、7.16%。受铝价持续下跌造成原材料跌价损失影响，同期公司毛利率为8.23%、5.40%、4.76%亦成持续下滑态势。目前国内外铝价跌至生产成本，持续下跌风险较低，未来有望保持低位平稳震荡；受益于此，公司毛利率有望恢复至6%-8%，整体盈利能力触底回升。

    持股计划显信心，重回增长现曙光

    近期公司发布员工持股计划1期，根据草案该计划续存期为36个月，总规模为5000万元，通过二级市场购买股票，且原则上未来会持续推出员工持股计划。该计划解锁条件为2015年净利润1.1亿元，以此计算较14年业绩增长约269%；同时考虑到15年下半年公司马来西亚21.88万吨再生铝合金锭项目投产，我们认为公司盈利有望从15年开始重回增势。

    给予“买入”评级

    预计公司15-17年EPS分别为0.21元、0.43元、0.71元，对应动态PE为74倍、36倍、22倍。鉴于公司盈利最坏时期已经过去，新项目贡献盈利在即，且持股计划解锁条件业绩承诺较高，因此我们认为公司基本面已触底回升，给予“买入”评级。

    风险提示

    铝价继续大幅波动风险；新增项目达产进度低于预期的风险