1季度净利环比大增677.91%

    2015年1季度，公司实现营业收入9.69亿元，同比下降11.97%，环比上升6.95%；归属母公司所有者净利润2007万元（2014年全年净利为3009万元），同比上升23.75%，环比上升677.91%；基本每股收益为0.04元/股。

    盈利能力恢复，业绩反转确立

    2015年1季度，国际铝价受生产成本支撑，结束过去3年持续下跌走势，围绕1800美元/吨展开低位震荡。受益于铝价平稳震荡，公司毛利率由4.76%提升2.06个百分点至6.82%，符合我们年报点评中恢复至6%-8%的预期。结合公司员工持股计划（3年期）中2015年的净利润解锁条件（1.1亿元），我们认为公司主业盈利能力已恢复，业绩反转确立。

    商业模式优化，再生铝龙头觉醒

    2015年2月，公司将募投项目部分变更为“美国建设24万吨废铝料自动分类分选项目”。该项目是在美国采购24万吨低品位废铝（约65%），经分选后得到15.2万吨干净废铝料（99%以上），这样将优化公司的商业模式：1）单位采购成本大幅降低（铝料品位由92%降至65%）；2）运输成本降低（铝料品位由92%提升至99%以上）；3）税收成本降低（关税1.5%、增值税17%）；4）资产周转率提升（干净废铝料免开箱检验）；从而公司的盈利能力得到大幅提升。该项目预计2015年2季度开工，2016年底完成。

    重申“买入”评级

    我们上调公司15-17年EPS预测分别至0.21元、0.46元、0.76元，对应动态PE为85倍、38倍、23倍。鉴于公司马来西亚新增产能投产在即，业绩反转已确立；且未来商业模式优化将大幅提升盈利能力，因此我们看好公司未来对中国乃至亚洲再生铝产业的整合潜力，重申“买入”评级。

    风险提示

    铝价继续大幅波动风险；新项目达产进度低于预期的风险