Metalico 扭亏超预期，整合效果初显

    近日公司公告称：拟并购标的Metalico 公司2016 年1 月净利润约为22万美元（未经审计），私有化后的协同效应初步显现，短期内实现扭亏为盈。 2013 年-2015 年3 季度期间，Metalico 累计亏损1.3 亿美元，私有化后受益财务压力消除和产能利用率回升，3 个月内迅速扭亏远超我们此前预期；未来重组完成后，将进一步得到怡球的资金及技术支持，盈利将再创新高。

    高成长确定，未来盈利10 亿级

    目前Metalico 产能折合金属量大约60 万吨，其中自回收铝废料占20%，约12 万吨，未来将扩张至20 万吨，该部分单位盈利为400-500 美元/吨。 本次重组完成后，Metalico 将借助怡球的分选技术升级改造，外协回收同行初步处理过的铝废料，这部分单位盈利约120-150 美元/吨。未来公司原材料100%自给后，其结构为30%的自回收（20 万吨）+70%的外协回收（45万吨），其单位盈利范围约为400*0.3（500*0.3）+120*0.7（150*0.7）=204-255美元/吨，以公司产能65 万吨计算，再生铝业务盈利约为1.3-1.6 亿美元。

    剑指国内千亿汽车拆解

    Metalico 拥有三条全自动破碎生产线，若全部用来处理报废汽车，年处理能力超过50 万辆，且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到2020 年，我国汽车报废量将达到1100 万辆，产值超千亿，公司利用Metalico 的经验技术，整合国内汽车拆解市场的前景光明。

    汽车拆解新龙头，重申“买入”评级

    假设Metalico 公司16、17 年废铝回收量（自回收+外协）分别为9.6、32万吨，预计公司15-17 年的EPS（考虑股本摊薄）为0.03 元、0.42 元、1.02元。2018 年公司原材料自给率达到100%，盈利将超过10 亿元。鉴于Metalico扭亏超预期且怡球是A 股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的，未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明；因此我们上调目标价至35.70 元/股，重申“买入”评级。

    风险提示

    重组进程的不确定性；大宗商品价格持续大幅下跌。