公司近期公布了2020 年半年度报告，上半年实现营业收入4163.13 亿元，同比增长15.04%；归属母公司净利润116.97 亿元，同比增长11.26%。点评如下：

    　　三大基建建设业务同发力，上半年新签合同延续19 年高速增长今年上半年公司新签项目2469 个，新签合同额达8703.4 亿，比去年同期增长24.1%，延续了去年的高增长。其中，铁路、公路、市政三大基建建设业务同时发力，新签合同额较去年同期分别增长22.3%、29.4%、27.5%，推动基建建设新签合同总计达7587.0 亿，同比增长26.9%。在疫情的负面影响下，公司上半年新获订单依旧保持高增速，反映公司的行业龙头地位正在强化公司获取订单的能力。

    　　疫情影响下营收恢复双位数增长，毛利率短期内略有下滑Q2 单季度实现营收2592.67 亿元，同比增长28.59%，带动上半年实现营收4163.13亿元，同比增长15.04%；在公司积极推动复工复产下，基本消除疫情负面影响。

    　　截至报告期末与PPP 投资出表相关的SPV 公司约81 个，较去年同期增加17 个，出表PPP 产生的关联交易收入约236.06 亿，占上半年营收的5.67%，较去年同期下降0.62 个百分点。报告期内公司平均毛利率为9.16%，同比减少0.69 个百分点，主因是工程设备和零部件制造毛利率下滑较大拖累，其他业务毛利率均保持稳定或略有增长，如基建建设略有下滑0.09 个百分点至7.40%，房地产开发小幅上升0.46个百分点至32.42%。考虑到疫情的短期影响将消退，我们预计毛利率将会回升。

    　　期间费用下行，控费能力凸显，净利润双位数增长上半年期间费用率为4.75%，同比下降0.8 个百分点，报告期内销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为0.43%、2.35%、1.49%、0.48%，同比下降0.08、0.43、0.04、0.24 个百分点。其中管理费用率下降较多主因疫情影响下非生产性支出下降，财务费用率下降较多主因外部融资成本下降、汇兑收益增加、存款规模增长带动利息收入增加。报告期内计提信用及资产减值损失24.86 亿元，同增102.44%，主因疫情影响下上半年存货跌价损失增加12.86 亿元。Q2 单季度净利润同比增长21.62%，带动整个上半年获取归母净利润116.97 亿，同比增长11.26%。

    　　收付现比同步下降，基础设施项目驱动投资性现金流出增加公司收现比0.9779，同比下降11.66 个百分点，付现比为1.0447，同比减少15.65个百分点。由于收付现比大致同步变化，进而经营性现金流量净流出507.73 亿，同比多流出9.68 亿元。受股权投资和无形资产模式基础设施项目投入增加影响，投资性现金流量净流出211.69 亿元，同比多流出59.67 亿元。截至二季度末资产负债率略有下降至76.66%，和年初比下降0.1 个百分点。

    　　投资建议：公司上半年新签合同延续19 年高增速；营收和净利润均消除疫情负面影响，也延续双位数高增长；且当前公司估值处历史底部区间，随基本面改善，公司估值有望提升。考虑到公司上半年优秀表现，我们将2020-2022 年EPS 从0.96、1.06、1.16 元/股上调为1.02、1.13、1.24 元/股，对应PE 分别为5.40、4.86、4.44倍，维持对公司“买入”评级。

    　　风险提示：基建支持政策不及预期；订单结转不及预期；PPP 项目现金流风险