20Q1-Q3 收入同比+20.4%，归母净利润同比+18.0%，业绩超预期，基建积极赶工驱动3Q20 较好增长。毛利率略降，费用控制良好，3Q20 单季经营性现金流回正。订单延续高增态势，结构上基建除城轨外各领域均表现强劲，在手订单充裕。收购中铁装配布局装配式建筑，高铁电气分拆上市有序推进。综合考虑公司4Q19 出售中铁高速股权导致非经常损益较多、逆周期调节保持力度支撑订单较好增长、在手订单充沛等因素，我们维持2020-2022 年净利润预测221/244/270 亿元，对应EPS 预测 0.87/0.97/1.07 元，对应PE 为6.5/5.9/5.3倍，维持“买入”评级。
2020Q1-Q3 收入同比+20.4%，归母净利润同比+18.0%，3Q20 业绩超预期。
公司20Q1-Q3 营业收入6,865.3 亿元，同比+20.4%；毛利616.6 亿元，同比+10.3%；归母净利润182.6 亿元，同比+18.0%，业绩超预期。3Q20 在手项目较快推进，带来Q1-Q3 营收增速相比较上半年增长5.4pcts。单季度看，3Q20营业收入2,716 亿元，同比+29.7%，归母净利润65.6 亿元，同比+32.2%，3Q20公司订单继续稳增，前期承接大量项目加快落地推进，实现业绩较好增长。
市场竞争加剧带来毛利率小幅度下降，费用整体控制优秀。公司20Q1-Q3 毛利率9.0%，同比下降+0.8pcts，毛利率下降主要为疫情影响下发生部分刚性支出，以及行业内竞争加剧所致。公司20Q1-Q3 期间费用率同比-0.9pcts 至4.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.2%/1.7%/0.4%，同比-0.1/-0.5/-0.1/-0.2pcts，疫情影响下各费用控制良好。经营现金净流出378.1 亿元（同比流出减少7.6%，3Q20 净流入129.6 亿元，环比由负转正），主要为地产预收款大幅增加以及公司增加了工程回款力度；投资现金净流出417.2 亿元（同比净流出增加56.2%）；筹资现金净流入753.8 亿元（相比去年同期净流入增加53.4%），主要为公司期内借款和发债同比增加以改善负债久期。
20Q1-Q3 订单高增，结构上基建除城轨外各领域均表现强劲，在手订单充裕。
20Q1-Q3 公司新签订单1.35 万亿元（同比+24.3%，增速环比1H20 增长0.2pcts），其中国内订单1.29 万亿元（同比 +25.3%），海外订单629 亿元（同比+7.0%）。单季度看，3Q20 新签订单同比+24.6%，继续保持二季度疫情后的新签订单高增长态势。分业务看，20Q1-Q3 基建新签1.14 万亿元（同比+25.4%），剔除PPP 等投资订单后基建新签9,821 亿元（同比+29.8%）；PPP等投资订单1,563 亿元（同比+3.3%），公司稳健推进投资类业务，利用存续期项目现金回款，确保投资类项目资金占用处于正常比例。基建板块中，20Q1-Q3公路新签同比+66.0%至2,019 亿元；铁路新签同比+24.0%至1,847 亿元；市政新签同比+17.9%至7,518 亿元，订单多元化进一步显现；房建新签同比+53.5%至3157 亿元；城轨新签同比-22.7%至1,050 亿元。截止20Q3 末已完成新签目标2.2 万亿元的61.6%。我们预计招投标进度将继续加快，叠加逆周期调节保持力度，预计2020 年基建订单将保持较好增长，实现新签目标可期。截止20Q3，未完成合同额为35,427 亿元，同比+5.4%，在手订单为2019 年营收的4.2 倍，在手订单充裕。
收购中铁装配布局装配式建筑，分拆上市有序推进。7 月16 日公司已完成收购中铁装配（原名称为“恒通科技”），公司合计持有26.5%股份以及30.6%的表决权，为中铁装配的控股股东。中铁装配为住建部认定的第一批装配式建筑产业基地，在北京、江苏、新疆设有五大生产基地，生产装配式建筑集成产品及品部件（2019 年集成房屋/品部件收入 5.6/0.6 亿元），公司后续有望依托中铁装配稳步发展装配式建筑业务。此外，公司4月30 日推出分拆全资子公司高铁电气上市科创板预案，并于9月30 日推出修订稿，目前分拆正有序推进，若高铁电气上市后将突破母公司融资限制，从而加大产品销售和研发力度，提升竞争优势；高铁电气单独分拆料将获得估值重估，一定程度带来母公司的估值提升。
风险因素：财政结构性发力不及预期；铁路、城轨等投资增速不及预期；分拆上市进度不及预期。
投资建议：综合考虑公司 4Q19 出售中铁高速股权导致非经常损益较多、逆周期调节保持力度支撑订单较好增长、在手订单充沛等因素，我们维持2020-2022 年净利润预测221/244/270 亿元，对应EPS 预测 0.87/0.97/1.07 元，对应PE 为6.5/5.9/5.3 倍，维持“买入”评级。