公司近期公布了2020 年第三季度报告，前三季度实现营业收入6887.63 亿元，同比增长20.44%；归母公司净利润182.6 亿元，同比增长17.98%,点评如下：

    　　基建订单增速强劲，铁路订单支撑未来订单增长公司前三季度新签订单共13542 亿元，同增24.28%。其中基建建设业务新依然是推动公司订单快速增长的主要因素。受益于投资项目的拉动，前三季度新签铁路、公路与市政及其他业务订单分别同比增长23.97%、66.01%与17.90%，总体保持强劲的增长态势。公司截至报告期末在手订单3.54万亿元，在手订单收入比为5.14，较为充沛。未来公司铁路订单将受益于川藏铁路项目，预计订单增速将继续保持稳健增长态势。

    　　营收快速增长，毛利率有所下行

    　　Q3 单季度实现营收2724.50 亿元，同比增长29.75%，带动前三季度实现营业收入6887.63 亿元，同比增长20.44%。其中，国家保增长政策下基建施工和设备制造业务的增长尤为亮眼，分别同增21.91%与36.49%。公司毛利率为9.22%，同比减少0.77 个百分点，其中设备制造业务的毛利率下滑5.95个百分点，下滑最为严重，我们认为主因市场竞争加剧与新冠疫情冲击带来的成本增加。未来铁路造价调整和市政订单增多有望改善毛利率情况。

    　　期间费用率下降明显，净利润快速增长

    　　公司前三季度期间费用率为4.89%，同比减少0.89 个百分点。其中销售费用率为0.45%，同比减少0.06 个百分点；管理费用率为2.24%，同比减少0.53 个百分点，主因费用支出刚性，规模效应下费用率下降；研发费用率为1.74%，同比减少0.09 个百分点；财务费用率为0.44%，同比减少0.22个百分点，主因外部融资成本的下降与公司存款的增加所致。公司计提资产减值与信用减值损失37.79 亿元，较去年同期增加22.58 亿元主因部分项目计提了存货跌价损失。综合来看，公司Q3 单季度实现归母净利润65.63亿元，同增32.21%，带动前三季度归母净利润为182.6 亿元，同增17.98%。

    　　投资现金流出明显，资产负债率有所下降

    　　公司收现比为1.0861，同比增加0.25 个百分点；付现比为1.0815，同比下降4.61 个百分点。报告期内经营性现金流量净额为-378.09 亿元，较去年同期少流出31.07 亿元；投资性现金流量净额为-417.23 亿元，较去年多流出150.04 亿元，主因长期股权投资与无形资产模式下的基础设施项目投资增加。资产负债率为76.54%，较年初减少0.22 个百分点。

    　　投资建议：前三季度公司业绩稳健增长，在手订单充沛，预计将支撑营收增长。我们维持2020-2022 年的EPS 为1.02、1.13、1.24 元/股，对应PE为5.3、4.8、4.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期、PPP 项目投资影响公司现金流、公司项目回款不及预期