投资要点：

    　　公司2020 年归母净利润增速6.38%，基本符合预期。2020 公司实现营业总收入9747亿，同比增长14.6%，实现归母净利润252 亿，同比增长6.4%，公司19Q4 出售高速公路等子公司股权获得49.6 亿元投资收益使得单季度基数较高,因此关注扣非净利润218亿，同比增长22.0%，业绩表现亮眼。分季度看，20Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收1570 亿/2593 亿/2725 亿/2860 亿，同比分别增长-2.0%/28.6%/29.8%/2.5%，分别实现归母净利润35.9 亿/81.1 亿/65.6 亿/69.3 亿，同比增长-6.7%/21.6%/32.2%/-15.5%。

    　　基建主业受益政策推进快速增长。受益城市群建设等政策持续推进，2020 年基建板块实现营业收入8441 亿元，同比增长15.4%，收入贡献率上升0.62pct 至86.6%。公司加大市政和公路领域建设投资力度，收入占比持续提升，其中市政业务收入占比上升3.42pct至48.6%，公路业务收入占比上升1.24pct 至15.8%；受地方政府限价等影响，房地产业务盈利能力下滑，实现收入493 亿，同比增长14.6%，毛利率23.2%，同比下降5.96pct；其他业务板块营业收入共计421 亿元，同比下滑2.5%，其中PPP、BOT 等项目运营业务收入7.3 亿元，同比下滑75.5%，主要系19 年末出售11 条高速公路控制权。

    　　公司综合毛利率上升0.18pct，综合影响归母净利率同比下降0.20pct。2020 年公司综合毛利率为9.95%，同比上升0.18pct。加回研发费用，期间费用率基本持平，同比降低0.18pct 至5.60%，其中销售费用率同比下降0.03pct 至0.52%；管理费用率下降0.28pct至2.32%，研发费用率为2.24%，同比增加0.30pct；财务费用率同比降低0.17pct 至0.52%。受疫情和地方政府限价影响，存货中房地产开发成本和产品可变现净值低于账面余额，导致相关计提存货跌价准备约53.8 亿元，公司信用及资产减值损失占营业总收入比重上升0.12pct 至0.83%，综合影响导致归母净利率下降0.20pct 至2.58%。

    　　现金流大幅改善，同比多流入88.0 亿元。公司2020 经营活动现金流量净额为309.9 亿元，同比多流入88.0 亿元，主要系公司积极加大工作力度，预收款项增加、加强双清工作、开展资产证券化加快回款等多举措产生效果。20 全年收现比106.7%，较去年同期降低3.5pct，应收票据及应收账款同比增加64.1 亿元；合同资产同比增加91.1 亿元；合同负债同比增加142.9 亿，其中预收售楼款同比增加126 亿。付现比99.7%，同比降低4.1pct，预付款项同比增加25.7 亿，应付票据及应付账款同比增加313 亿。20 年末资产负债率较19 年末下降2.86pct 至73.90%。

    　　在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。20 年公司新签合同额2.61 万亿，同比增长20.4%。

    　　细分板块看，基建建设新签合同2.18 万亿，同比增长21.6%，其中铁路业务新签合同3554亿，同比增长14.2%，市场地位保持行业领先；公路业务新签4098 亿，同比增长32.6%；市政及其他业务新签订单1.42 万亿，同比增长20.7%，其中随着国家加大城市群、都市圈和城镇化建设推进，以及公司加强城市建设市场开发力度，房建业务新签大幅增长40.0%，达6106 亿元；房地产开发业务方面，受制于新冠疫情和地方政府限价影响，新签合同同比减少1.6%，达686 亿元，新增土储210 万方，同比减少38.2%。2020 年末公司累计在手订单3.73 万亿，未来业绩有较好保障。

    　　上调21-22 年盈利预测，新增23 年盈利预测，维持“增持”评级：订单执行超预期，上调21-22 年盈利预测，新增23 年盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为275 亿/302亿/333 亿（21-22 年原值为252 亿/284 亿），增速分别9%/10%/10%，对应PE 分别为5.3X/4.8X/4.4X，维持增持评级。