本报告导读：

    国改三年行动催化央企市值管理预期，公司过去十年复合增12%，十四五预期10%以上复合增速，业绩稳健性高，目前估值几创十年新低，铜等矿重估，性价比高。

    投资要点：

    维持增持。公司2020年收入9747 亿增速14.6%，归母净利润252亿增速6.4%符合预期。维持预测2021-22 年EPS 为1.17/1.31 元增速14/12%，预测2023 年EPS 为1.46 元增速11%；维持目标价8.55 元，对应2021-23 年PE 为7.3/6.5/5.9 倍PE，维持增持。

    在手订单收入比3.8 倍夯实增长基础，经营现金流增40%大幅好转。2020年归母净利润增速6.4%，扣非增速22%（2019 年4 季度出售中铁高速51%股权50 亿收益），扣非后加权ROE 从9.5%提高到10.2%。经营现金流量净额310 亿元增速40%，经营现金净流量/归母净利润从0.94 提高到1.23，主业经营现金流大幅好转。2020 年新签合同2.6 万亿元增速20%，未完合同3.7 万亿元增速11%，在手订单收入比3.8 倍，夯实未来业绩增长基础。

    矿产资源量价齐升业绩和估值弹性巨大。公司储量铜约844 万吨、钴约64 万吨、钼约66 万吨，2020 年钼钴铅锌价格下跌和钼产量下降49%，全资子公司中铁资源集团净利润22.7 亿下降2%。2021 年以来均价铜涨38%（2020 年涨3%）、锌涨21%（2020 年跌9%）、铅涨11%（2020 年跌9%），钼产量恢复正常和铜产量增加，公司矿产资源盈利和估值弹性巨大。

    国改三年行动催化央企市值管理预期，十四五预期10%以上复合增速。

    公司股价连续五年下跌，估值5 倍PE、0.7 倍PB 几创10 年新低，远低于国际可比万喜15 倍PE（TTM）。公司业绩过去十年复合增速12%，我们预期十四五业绩仍能够实现10%以上复合增长，业绩稳健性非常好，国企改革三年行动方案催化国企改革主题和央企板块市值管理预期，目前估值性价比高。

    风险提示：货币财政政策急转弯，铜钴钼价格下跌等