2020年公司累计新签合同额 26056.6 亿元，同比增长 20.4%，在行业需求整体回落的背景下，公司订单持续高增长。

    　　公司实现营业收入 9747.5 亿元，同比增长 14.6%，主要源于基建业务收入高速增长。基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发和其他业务分别实现营业收入 8441.09 亿元、161.87 亿元、230.74 亿元、493.04 亿元，分别同比变动 15.38%、0.09%、35.94%、14.58%。

    　　基建细分领域来看，公司铁路业务、公路业务、市政及其他业务分别实现营收 2166.18 亿元、1534.83 亿元、4740.08 亿元，分别同比变动-3.04%、24.34%、23.21%。公司全面推进复工复产，主营业务加速，占收入比重87%的基建建设业务增速超 15%。

    　　公司 2020 年综合毛利率达 9.95%，较上年提升 0.18pct，综合毛利率创2015 年以来新高。具体拆分来看：基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发业务分别实现毛利率 8.32%、31.67%、19.49%、23.20%，分别同比变动 0.89pct、4.22pct、-4.35pct、-5.96pct。基建建设毛利率提升主要系毛利率较高的公路和市政业务收入占比提升。

    　　公司 2020 年实现净利率 2.81%，同比下降 0.18%，主要由于 2019 年 Q4的非经常性损益较多。如果剔除非经常性损益后，2020 年公司扣非归母净利率为 2.25%，较去年提升 0.14pct。公司期间费用占比为 5.61%，较上年同期减少 0.18pct，主要源于管理费用和财务费用占比的下降。

    　　公司 2020 年资产+信用减值损失占比为 0.82%，同比增加 0.11pct；每股经营性现金流净额同比增加 0.36 元/股，主要系公司加强了双清工作力度、预收款项增加、开展资产证券化业务等。

    　　盈利预测及评级：我们下调了公司的盈利预测，预计 2021-2023 年的 EPS为 1.16 元、1.31 元、1.49 元，3 月 30 日收盘价对应的 PE 分别为 5.0 倍、4.5 倍、3.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期