事项：

    　　中国中铁公布2021 年一季报：公司报告期内实现营收2362.41 亿元，同比+51.10 %；归母净利润64.85 亿元，同比+ 80.89%；经营性现金流净额-298.35亿元，同比+90.12 亿元。

    　　评论：

    　　业绩增长略超预期，主业基础设施建设表现亮眼：公司报告期内实现营收2362.41 亿元，同比+51.10%，与19Q1 相比增长47.91%；归母净利润64.85 亿，同比+80.89%，与19Q1 相比增长68.73%；扣非归母净利润63.18 亿元，同比+81.33%。公司业绩增速明显高于营收，我们认为主要系盈利能力同比提升。分业务类型看，主业基础设施建设增速较高，21Q1 实现收入2074.58 亿元，同比+55.03%；勘察设计与咨询43.43 亿元，同比+16.48%；工程设备与零部件制造63.33 亿元，同比+51.10%；房地产开发51.60 亿元，同比+18.81%；其他业务137.47 亿元，同比+25.39%。

    　　新签订单小幅下滑，房地产开发板块大幅增加：公司21Q1 新签合同额3292.3亿元，同比-2.5%。分业务类型看，①基础设施建设业务2799.9 亿元，同比-7.3%，其中铁路订单526.9 亿，同比-6.7%，公路订单343.1 亿，同比-53.4%，市政及其他1929.9 亿，同比+12.2%；②勘察设计与咨询46.3 亿，同比-5.9%；③工程设备与零部件制造141.6 亿，同比+66.8%；④房地产开发合约销售额100.2 亿，同比+200%，合约销售面积60.1 万平，同比+139.44%；⑤其他业务204.3 亿，同比+9.3%。分区域看，境内新签合同额3115.3 亿元，同比-2.3%；境外新签合同额177 亿元，同比-6.0%。

    　　盈利能力显著提升，现金流好转周转加快：公司2021Q1 毛利率为9.47%，同比+0.24pct。分业务类型看，基础设施建设毛利率为8.08%，同比+0.86pct，主要系毛利率较高的公路和市政业务占比提高；勘察设计与咨询23.74%，同比-0.34 pct；工程设备与零部件制造19.78%，同比-2.46 pct；房地产开发27.52%，同比-6.89 个百分点；其他业务18.37%，同比+0.12 个百分点。期间费率5.36%，同比-0.29pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.73pct、+0.66pct、-0.03pct、-0.18pct，仅研发支出大幅增长。净利率2.97%，同比+0.51pct，主要得益于毛利水平提升及费率下降。经营性现金流净额-298.35 亿元，同比+90.12 亿元；收现比106.17%，同比-3.95pct。应收账款周转天数43.53 天，同比-18 天，存货周转天数86.91 天，同比-46 天。资产负债率74.02%，同比-2.38pct。

    　　盈利预测及评级：我们维持预测公司2021-2023 年EPS 为1.16、1.32、1.49 元/股，对应PE 为5x、4x、4x。公司业绩稳健，订单充沛，现金流持续改善，参考历史估值，给予公司2021 年6x PE，目标价6.96 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资不达预期，地产调控超预期，应收账款回收风险。