21Q1 公司营收/归母净利润同比+51.1%/+80.9%，业绩超预期高增。毛利率改善，费用率下降，经营性现金流同比流出减少，经营效率提升。投资订单减少导致基建新签订单同比下滑，房地产开发销售合约额高增。基建投资稳健修复，业绩订单继续领先行业，集中度提升持续验证。考虑公司在手订单仍充沛、2021年基建需求稳健，公司在市政基建领域订单持续拓展等因素，我们维持2021-23年EPS 预测1.06/1.17/1.29 元，现价对应PE 为5.1x/4.6x/4.2x,我们维持目标价7.40 元（对应2021 年7 倍PE）及“买入”评级。

    　　21Q1 收入/归母净利润+51.1%/+80.9%，业绩超预期高增。公司21Q1 的营业收入2,362.4 亿元（同比+51.1%），毛利233.6 亿元（同比+55.1%），归母净利润64.9 亿元（同比+80.9%），抗疫刚性支出减少叠加投资类项目投资收益较快恢复带来利润增速显著高于收入增速。分业务看，基建/设计/设备/地产/其他业务实现收入2,075/43/63/52/137 亿元，同比+ 55%/+16%/+51%/+19%/+25%，毛利167.6/10.3/12.5/14.2/25.3 亿元，同比+73%/+15%/+34%/-5%/+26%，基建业务由于市政和公路毛利较高的项目占比提升，实现毛利增速超过收入增速。

    　　毛利率改善，费用率下降，经营现金流同比流出减少。公司21Q1 毛利率9.5%，同比提升0.24pct。综合费用率5.4%，同比下降0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/2.6%/1.6%/0.7%，同比-0.03/-0.74/+0.67/-0.18/-0.29pct，其中研发费用绝对值同比+156%，公司加大基建研发投入，巩固技术优势地位。

    　　21Q1 公司加强现金管理和回款力度，经营现金净流出298 亿元，同比-23%；投资现金净流出186 亿元，同比+63%；筹资现金净流入326 亿元，同比-13%。

    　　投资订单减少导致基建新签订单同比下滑，房地产开发销售合约额高增。21Q1公司新签订单3,292 亿元，同比-2.5%，其中基建新签2,780 亿元，同比-7.3%，基建新签下滑主要为投资类项目同比-35%所致，公司严格控制投资类项目风险，我们预计未来公司投资类项目新签比例将持续下降，减轻报表压力。基建订单中，铁路/公路/市政订单分别为527/343/1,930 亿元,同比-6.7%/-53.4%/+12.2%，市政订单延续2020 年的较好增长态势。房地产开发新签合同销售额100.2 亿元，同比+200%。公司21Q1 期末未完成合同额37,810 亿元，未完成合同/2020 年营业收入达到3.9 倍，在手订单料为未来业绩持续转化提供坚实支持。

    　　基建投资稳健修复，业绩订单继续领先行业，集中度提升持续验证。1Q21 全国基建投资同比+29.7%，其中3 月基建投资同比+25.3%，剔除低基数效应，两年复合增长5.6%，整体稳健修复。2021 年政策不急转弯、地方财政有望同比恢复的情况下，我们预计全年基建仍将维持小幅增长。此外，公司自2019 年以来在行业投资增速放缓下仍然保持业绩和订单的稳健增长，行业集中度开始触底回升，我们预计未来行业集中度将保持逐步提升趋势，业绩料继续实现稳增。

    　　风险因素：财政结构性发力不及预期；铁路、城轨和市政等投资增速不及预期。

    　　投资建议：考虑公司在手订单仍充沛、2021 年基建需求稳健，公司在市政基建领域订单持续拓展等因素，我们维持公司2021-2023 年净利润预测279/306/335亿元，对应EPS 预测为1.06/1.17/1.29 元，现价对应PE 为5.1x/4.6x/4.2x,我们维持目标价7.40 元（对应2021 年7 倍PE）及“买入”评级。