21Q1 归母净利同比高增81%，维持“增持”评级4 月29 日公司发布21 年一季报：21Q1 实现营收2362 亿元，YoY+51.0%，较19Q1+47.9%；归母净利润64.9 亿元，YoY+80.9%，较19Q1+68.7%；扣非归母净利润63.2 亿元，YoY+81.3%，较19Q1+71%。截至21Q1 末，公司在手订单3.78 万亿，是20 年营收3.9 倍，我们认为公司在手订单饱满，叠加收入结构不断优化，未来公司收入和利润有望继续保持较高增长，维持公司21-23 年EPS 预测为1.16/1.32/1.50 元。可比公司21 年Wind 一致预期均值6xPE，给予21 年6xPE，目标价6.96 元（前值7.19 元），维持“增持”评级。

    　　21Q1 基建业务毛利率同比提升，增厚整体毛利率21Q1 基建/房地产开发/工程设备与零部件制造/勘察设计与咨询服务营收同比+55%/+19%/+51%/+16%， 毛利率8.1%/27.5%/19.8%/23.7%， 同比+0.9/-6.9/-2.5/-0.3pct。21Q1 整体毛利率同比+0.14pct 至9.8%，受基建业务毛利率改善而提升，系高毛利率公路/市政工程业务增多导致。

    　　21Q1 期间费用率同比下行，经营性现金流同比改善21Q1 公司期间费用率5.3%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/-0.73/+0.66/-0.18pct 至0.49%/2.56%/1.62%/0.67%，公司持续降本增效，注重研发投入。公司资产减值损失同比+21.5%至6.5 亿元，综合影响下，归母净利率同比+0.45pct 至2.74%，利润率明显改善。21Q1 末有息负债率/资产负债率同比下降2.26/2.37pct 至21.4%/74.0%，资产负债结构持续优化。21Q1 公司经营性现金净流出298 亿元，同比少流出90 亿元，收/付现比分别同比-3.82pct/-17.25pct 至106%/117%，对上游资金管理能力提升，现金留存能力增加。

    　　21Q1 市政板块新签订单增多，在手订单维持增长21Q1 新签合同3292 亿元，同比-2.5%，基建新签订单同比-7.3%，细分板块中铁路/公路/市政同比-6.7%/-53.4%/+12.2%，市政增速较快。21Q1 新签订单中工业设备与零部件制造/房地产开发同比+66.8%/200%。21Q1 在手订单总额3.78 万亿元，同比+10.9%，较20 年末+1.5%；其中基建业务在手订单3.5 万亿元，是20 年营收3.6 倍，订单收入保障倍数高。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，毛利率提升持续性不及预期。